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減息後美國經濟情況

Thursday, September 19, 2019

提前停止縮表，美聯儲開啟中短期減息進程

爲應對金融危機和刺激經濟復蘇，美聯儲於2008年12月將聯邦基金利率降至零至0.25%的超低水準，此後延續了7年的零利率政策。隨著美國經濟重新馳入企穩回升軌道，美聯儲於2015年12月動本輪加息週期，截至2018年12月加息9次。2019年上半年，美聯儲一直將聯邦基金利率目標區間維持在2.25%至2.5%不變。

2019年7月底議息會議上，美聯儲以8:2投票比例通過降息的決定，下調聯邦基金利率25bp至2.00%至2.25%，爲2009年以來首次降息，幷將超額準備金利率(IOER)從2.35%降至2.10%。會後美元指數大幅飈升，1年美債收益率收升，而10年美債收益率走弱，阿聯酋、巴林和沙特跟隨降息25bp，巴西降息50bp。

美聯儲稱降息是出於對全球經濟增長疲弱、外部貿易政策的不確定性和潛在低通脹壓力的擔憂，本次降息旨在確保應對下行風險，幷支持通脹向著目標回升。同時也指出，儘管美國經濟維持擴張，但潛在不確定性有所上升。

8月22日，美聯儲公佈的7月FOMC議息會議紀要顯示，絕大多數（most）美聯儲官員認爲7月降息僅是對貨幣政策的「微調」（recalibration），是一次「中週期調整」（mid-cycle adjustment），美聯儲內部分歧的加大或將令未來政策的不確定性加大。
經濟指標增速開始走弱，經濟下行壓力加大
美國GDP已經持續十一年的正增長，失業率從10%的高峰穩步下降，已經持續一年多的4%，核心通脹率PCE指數2019年以來穩定在1.5-1.6%區間。儘管整體經濟形勢在全球發達經濟體中仍屬強勁，今年以來美國各項經濟指標的開始走弱，預示了美國經濟下行壓力逐漸加大，二季度美國經濟按年率計算增長2.1%，遠低於第一季度3.1%的增幅。

圖1：美國核心個人消費支出價格指數


來源: 彭博；輝立証券


製造業、就業呈現回落


2019 年以來，美國製造業 PMI、非農就業數據呈回落趨勢2019年1月，美國製造業PMI爲 56.6，隨後指數逐漸下降，7月降至 2016年9月以來最低值 51.7。美國8月Markit製造業PMI初值降至49.9，爲2009年9月以來首次跌至50榮枯綫下方；服務業PMI初值爲50.9，遠不及預期的52.9。同時，製造商接到的新訂單降幅爲10年來最大，7月工業生産環比下滑0.2%，工業部門産能利用率更是下滑至2017年10月以來最低點。


圖2：美國採購經埋人指數



來源: 彭博；輝立証券


美國非農就業增速自2018年6月起便呈現出下降趨勢，美國7月非農就業人數新增16.4萬，與預期值持平，不及前值19.3萬；資訊、零售、採掘和公共事業負增長，教育健康和商業服務漲幅領先，整體就業同比增速仍然繼續下行。失業率錄得3.7%，與預期和前值持平。



圖3：美國非農就業職位淨變動指數




來源: 彭博；輝立証券


房地産、企業投資疲弱
7月美國新屋銷售驟降12.8%，經季節調整後年率爲63.5萬戶，預期爲64.9萬戶，自2013年7月以來的最大月度降幅。儘管抵押貸款和失業率處於低位，但個人收入增速持續低於房價漲幅，導致整體房地産需求下滑。

而經歷了減稅效應減弱、被動補庫存的企業盈利也出現下落態勢，一季度美國企業利潤總額同比下滑2.6%，二季度投資拖累美國GDP增幅0.86個百分點，預計後續貿易政策前景的不確定性將繼續影響企業家的投資信心。
圖4：美國新房屋銷售



來源: 彭博；輝立証券


UT Commentary (Bilingual): US Economy after Interest Rate Cut








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