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2019環球經濟展望

Friday, March 15, 2019


美國經濟溫和復蘇持續,但增速放緩

美國方面,市場關注聯儲局會否放緩加息步伐,美國目前通脹壓力不大,幷有跡象顯示基本面開始受到威脅,包括全球經濟增長預料放緩,以及美債孳息曲綫出現部分倒掛。聯儲局主席鮑威爾近日口風開始放軟,稱目前幷未見到衰退風險加劇,基於現時通脹維持在低水準的情況,聯儲局有能力在利率問題上保持耐心,並體現出靈活性。

受到油價下跌影響,美國一月消費物價指數(CPI)按月持平,按年則升1.6%,低於12月的升1.9%。而經濟數據則顯示經濟持續穩健,截至2月16日止當周,美國首次申領失業救濟人數跌至21.6萬人,佳於市場預期,反映勞動市場持續穩健。

圖1:美國消費物價指數(CPI)

來源: USDL,CNBC,輝立証券

圖2:美國首次申領失業救濟人數


來源: USDL,CNBC,輝立証券
市場關注中美貿易戰談判,美國會否對中國加征關稅,如果開徵將對金融市場帶來重大衝擊。我們認爲,從中美高層領導層包括特朗普近期的言論來看,貿易摩擦能夠有望在短期內得到緩和,不過,雙方在知識産權及技術轉移問題上仍存在重大分歧,預計在限期內仍較難就這些問題達成重大協議,幷在未來一段時間持續是影響經濟走勢的不確定因素。世界銀行預計美國經濟增速將從2018年的2.9%放緩至2019年的2.5%和2020年的1.7%。

歐洲經濟或現不明朗因素
在歐洲經濟方面,雖然歐洲央行在2019年1月的貨幣政策會議紀要顯示,鑒於經濟數據持續疲軟,歐元區政貨幣策制定者正在考慮爲銀行提供新一輪廉價長期貸款,以抑制長期利率上升。歐元區經濟增速可能會在幾個季度內低於潛在增速。這反映出歐洲央行對經濟前景更加保守。

近期經濟增長勢頭也弱於此前預期,歐元區2月製造業PMI初值跌破榮枯綫,爲2013年6月以來首次。同時,世界銀行亦下調對2019年歐元區的實際GDP增長預測至1.6%,較早前預測下降0.1%。在加息步伐上,歐洲央行表明維持當前利率水準至2019 年夏季,以確保歐元區核心通膨水準能在中期內接近但低於2%。

圖3:歐元區央行基準利率

來源: MacroMicro,輝立証券


在英國脫歐方面,英國首相文翠珊的脫歐協議未被接納,因此有聲音支持,對脫歐進行第二次公投或暫時不脫歐。脫歐協議未被落實對英國造成不明朗因素,假如協議直至2019年的脫歐日都未能訂下,英國將可能無協議脫歐的情況,這無疑對英國經濟,甚至全球帶來衝擊。

圖4:歐元區實質GDP

來源: MacroMicro,輝立証券



中國經濟面臨減速挑戰,托底政策短期內難以完全對沖


2018年下半年開始,中國的宏觀經濟動能持續疲弱,GDP增速由一季度的6.8%、二季度的6.7%,加速降至第三季度的6.5%,爲次貸危機後的新低,僅次於2009年二季度的6.4%。規模以上工業增加值,PMI,社會消費品增速,房地産銷售增速,進出口增速,CPI/PPI等宏觀經濟數據,均呈現加速下行態勢。



貨幣環境上看,由於受到金融去槓桿政策的影響,一年期國債收益率持續走低,但企業中長期貸款占新增社會融資的比重持續收縮,反映實體部門融資較難,與之相對應的是生産指數的回落,12月製造業PMI爲49.4%,比上月回落0.6個百分點,近兩年來首次跌破50%榮枯綫。

圖5:中國PMI走勢

來源: Wind,輝立証券


爲了應對金融去槓桿環境下的實體部門融資難問題,中國央行2018年來四次大幅度的降低銀行存款準備金率,從年底部分數據來看,呈現出一定的托底效果,但我們認爲由於政策起效的滯後性和中美貿易談判前景未明的掣肘下,短期內仍然難以完全對沖經濟下行利空。


圖6:中國M0,M1,M2增速走勢

來源: Wind,輝立証券

日本經濟增速仍將維持低迷,新興市場分化
日本在2018年的前三個季度中,有兩個季度的GDP環比增速出現下滑,弱於市場預期。IMF預計2018年日本經濟增長1.1%。近年來日本私人消費一直處於較爲疲弱的狀態,同時日本消費者信心指數的持續低迷,消費增長能力和消費信心明顯不足,日本政府旨在降低槓桿的提高消費稅至10%的政策將於今年10月起實施,初期不可避免將産生提前消費和消費擠出效應,經濟增速短期內難免産生大幅波動。根據IMF預計,2019年日本經濟增長率爲0.9%,日本央行預計值爲0.8%。

新興市場方面,隨著發達國家央行貨幣政策的收緊,新興市場國家面臨巨大的資産流出壓力,並且還債成本也將提升,疊加新興市場國家自身的結構性問題,新興市場貨幣貶值壓力將長期存在。不過不同的新興經濟體表現或將分化,除了自身經濟基數因素,貿易摩擦引發的全球産業鏈的重塑和資源市場價格波動,將使部分新興經濟體獲益而另一部分受損。

小結:一路風雨伴前行
世界銀行1月8日公佈2019年1月期《全球經濟展望》報告中顯示,下調今明兩年全球經濟增長預期,幷且警告由於貿易與投資趨緩,貿易糾紛形勢緊張,大宗商品出口國經濟增速將差於預期,新興市場國家和高負債經濟體將面臨挑戰。報告稱,受全球金融環境收緊、貿易緊張局勢持續等因素影響,2019年和2020年全球經濟增速預計將分別放緩至2.9%和2.8%,較世行2018年6月份預測值均下調0.1個百分點,同時將2018年全球經濟增速從此前預計的3.1%下調至3%。

IMF則在 2018 年 10 月發布的《世界經濟展望:穩定增長面臨的挑戰》中,下調對未來全球經濟增速的預期,將2018-2019 年的全球增長率預測下調至 3.7%。

圖7:環球實際國民生產總值

來源:世界銀行

English version of UT Commentary: 2019 Global Economic Prospects








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