騰訊控股作為大股東，可否起死回生！？

集團於2017年11月由Bitauto Holdings(易車，於紐約證券交易所上市)分拆上市,主要於中國從事汽車交易平臺業務及自營汽車融資業務。

交易平臺業務包括:
(1)交易促成及增值服務:客戶為汽車經銷商、消費者及汽車融資合作夥伴,服務包括提供成交促成服務(即安排現場驗車及試駕、汽車融資解決方案、提供定價參考及保險計劃)、貸款促成服務(包括獲取借款人、收集及篩選貸款申請、評估信用、管理貸款及汽車資產),以及為汽車經銷商提供車聯網系統(供其用於融後資產管理);
(2)廣告及會員服務:為汽車製造商、汽車經銷商、汽車融資合作夥伴及保險公司提供廣告服務,另為二手車汽車經銷商提供會員服務。

自營汽車融資業務包括:
(1)融資租賃服務:融資形式分為正租(集團按消費者要求自汽車經銷商購車再將其出租予消費者)及回租(由消費者向汽車經銷商購車及將所有權轉予集團,然後集團再將其回租予消費者)兩種模式,當中絕大部分基於回租模式;集團向消費者提供購車融資(包括汽車置換融資)及汽車抵押融資,另向汽車經銷商提供庫存融資;
(2)經營租賃服務：除傳統經營租賃服務外，還提供採用個人合約購買模式、具備購買選擇權的混合經營租賃的「開走吧」產品線。

集團透過線上管道(多個移動應用程序、移動站點及網路站)、交易服務團隊及汽車經銷商合作網路提供服務。 集團的交易團隊服務包括呼叫中心及線下服務團隊。

截至2020年6月止半年度,集團營業額下降48.6%至16.24億元(人民幣;下同),業績轉盈為虧,錄得股東應佔損值10.53億元。 期內業務概況如下:
(一)整體毛利減少52%至7.35億元,毛利率下降3.2個百分點至45.3%;
(二)交易平臺業務:營業額下跌43.7%至4.96億元,佔總營業額30.5%,業績轉盈為虧,錄得營業損1853萬元。 其中,貸款促成服務收入減少44.9%至4.62億元,廣告及其他服務收入下跌20.4%至3374萬元;
(三)自營業務:營業額下跌50.5%至11.28億元,佔總營業額69.5%,業績轉盈為虧,錄得營業損值13.54億元。 其中,融資租賃服務收入下降46.6%至11.11億元,其他自營服務收入下跌91.6%至1685萬元;
(四)於2020年6月30日,集團之現金及現金等價物為21.68億元,另有受限制現金21.6億元,借款總額為139.57億元。 流動比率為1.34倍(2019年12月31日:1.19倍),資產債務值比率(按淨額除以總資本計算)為39%(2019年12月31日:51%)。

營收下滑、不良攀升,易鑫的資產減值也在大幅增加。 截至報告期末,易鑫集團信用減值虧損由去年同期的人民幣5.30億元同比增加約181%至人民幣14.89億元,應收融資租賃款預期信用損失撥備為人民幣13.81億元,而去年同期為人民幣2.56億元,主要是由於新型冠狀病毒疫情及消費者還款能力下降。

值得一提的是,2020年6月12日,易鑫控股股東之一易車宣佈,其已達成一項合併協議及計劃,據此,易車將被騰訊及黑馬資本牽頭的投資者收購。 於合併生效后,易車的法定控制權將出現變動,因此買方團將獲得易鑫的控制權。

騰訊控股與易車現分別持有集團20.58%及43.72%權益。 合併完成後,騰訊控股將透過易車獲得集團之控制權。 騰訊控股及黑馬資本聯合以每股$1.9088向餘下集團股東提出收購要約,其中主要股東JD.com(09618)承諾不會就其所持的10.73%權益接納要約,故要涉資最多28.42億元。 騰訊控股及黑馬資本擬維持集團之現有業務及上市地位。

業績毫無看頭，更有惡化跡象；但有騰訊控股的保底價$1.9088支持。作為恆生科技指數的最後一位成員，短線可以憧憬被動資金的買入，長線盼望背靠大股東的實力，業績得以改善。

建議：
買入價：1.96（現價）
目標價：2.32（帳面價）
止蝕價：1.9（大股東現金收購價或接受邀約價）

研究報告由輝立証券集團旗下於香港證監會持牌的輝立証券（香港）有限公司及/ 或輝立商品有限公司（“輝立”）所發報。本文所包含的資料均為輝立從相信為準確的來源搜集。輝立對有關報告所引致之任何損失或虧損概不負責。本報告所載的資料只供参考用途，並沒有法律約束力，亦不構成投資建議、邀約、購入、出售任何產品。

投資涉及風險，有可能損失投資本金。你應諮詢專業人士，就本身的投資經驗、財務狀況、個人目標及風險取向，以提供投資意見。各類產品的風險，請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。

輝立（或其僱員) 可能持有本文所述有關的投資產品。此外，輝立（或任何附屬公司）隨時可能替向報告內容所述及的公司提供服務、招攬或業務往來。

以上資料為輝立擁有並受版權及知識產權法保護。除非事先得到輝立明確書面批准，否則不應複製、散播或發佈。

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