行业:

汽车&航空 (章晶)

TMT&教育 (赵明志)

消费&物业管理 (庄嘉城)

通信&科技硬件 (陈柏嘉)

汽车 & 航空

于本月本人更新了三篇公司报告，分别是分别是汇川技术(300124.CH)，福耀玻璃(3606.HK)和福莱特玻璃(6865.HK)。两家公司均凭藉其独特竞争优势获得成功。于其中，我们更推荐福莱特玻璃。

福莱特玻璃2020年第三季度公司实现营收15.2亿元，同比+13%，环比+17.6%；实现归母净利3.5亿元，同比+42.6%，环比+42.9%，盈利增速依然超出前期市场一致预期。公司前三季度经营现金净流入16.9亿元，较去年同期仅净流入2.2亿元大幅优化。行业对光伏玻璃需求在疫情後集中爆发，産品供不应求导致7月、9月光伏玻璃价格两次涨价，另一方面，纯硷、天然气等原材料保持低位，厂家盈利能力因而获得强劲提升。四季度属光伏装机旺季，我们预计光伏玻璃行业的高景气度有望持续，産品均价将达到46元/平米，公司全年毛利可超40%。由于较长的建设周期，我们认爲明年行业供需紧张的格局短期内难以改变，供需紧张格局将持续，预计价格将前高後低，平均在36元左右波动。公司的越南産綫、安徽四綫、五綫、六綫共5600吨/天的産綫即将于今明两年投入运营，2021年有望受益于高企的价格区间。

经过十余年的发展，2021年国内光伏将正式进入平价上网时代，十四五计划中指引新兴能源占比达到30%，现在仅5%，其中光伏占比仅3.5%，未来五年光伏行业年均复合增速有望达到20%；中长期来看，爲了实现2060年碳中和目标，光伏行业将是一大发力点，需求强势和供给偏紧的态势难以逆转，龙头企业的市场份额将持续扩大。

TMT & 教育

于本月，本人共发布了两份公司首发报告，分别爲完美世界（002624.SZ）以及网易-S（9999.HK）。其中，我们更推荐网易-S。

网易与腾讯在游戏类型定位方面有着明显的差异。腾讯主打游戏《王者荣耀》及《和平精英》均爲中度游戏，且具有社交性质。这些游戏入门门槛相对简单，男女皆宜，因此拥有较高MAU的特质，再加上这些游戏均背靠微信及QQ等社交网络，故此这两款游戏基本垄断同类型轻中度游戏市场, 市面上基本没有几款同类作品。相反，公司自端游时代便深耕MMORPG等重度游戏，但因重度游戏用户平均游戏时长较高，而且游戏氪金属性较高，氪金量及玩家游戏时长将直接影响游戏内角色的强弱，因此重度游戏的MAU较低，但同时却拥有较高的ARPU及较长生命周期的属性。考虑到腾讯于中轻度游戏的绝对先天优势，公司避开与腾讯正面竞争，主打重度游戏实属明智选择。

公司一直高度关注産品的生命周期和可扩展性。根据腾讯游戏学院，一款端游的平均生命周期爲3-5年，但公司旗下端游《大话西游》及《梦幻西游》分别於2002/2004年上綫，截止目前，这两款游戏已分别稳定运营了18/16年，远高於行业平均，主要归功於公司对游戏的运营维护，这两款游戏均於2013年上綫了重大更新版本，促使游戏玩家对游戏保持新鲜感，减低ARPU的衰退。至于手游方面，根据弗若斯特沙利文，中国手游的平均生命周期爲3-12个月，但公司旗下的主打手游《梦幻西游手游》、《大话西游手游》、《率土之滨》及《阴阳师》等均已上綫了4-5年，但仍稳定保持於中国手游收入排行榜前10名。

消费&物业管理

于本月，本人共发布了三篇研报，一份爲森马服饰(002563.HK) 的首次覆盖报告和滔搏国际 (6110.HK) 和特步国际(1368.HK)的更新报告 。当中，我更推荐森马服饰(002563.HK) 。

森马集团成立於1996年，在1997年开设第一家森马品牌专卖店，到2002年开始进行品牌延伸战略，创立童装品牌” 巴拉巴拉” ，并成立公司前身。旗下品牌主要包括成人休闲品牌” 森马” 、童装品牌” 巴拉巴拉” 、” 马卡乐” 和” 迷你巴拉巴拉” 。公司目前已发展爲国内休闲服装和童装行业双龙头地位，据中国服装协会的报告指出，按2019年营业收入计算，公司在全国服装行业排名第8。另外巴拉巴拉在童装市占率以6.9%排名第一，较第二名的安踏童装高出5.3%。在2019年，公司来自童装业务收入约人民币126,6亿元，当中29.7亿元来自於已於9月转让的KIDILIZ集团，同比增加43.5%，休闲服饰收入人民币65.4亿元，同比下降3.6%。

在2018年收购Kidiliz业务为公司带来收入显着增长，但同时亦令公司的期间费用大幅增加，加上欧洲疫情情况未有改善，Kidiliz为公司带来的亏损扩大。公司在剥离Kidiliz後有望可改善盈利水平。公司在童装赛道上占有龙头优势，预期为公司带来持续的增长。

通信&科技硬件

于本月本人共发表三篇研报，2份首次覆盖报告分别为雷蛇(1337.HK)及万国数据-SW(9698.HK)，一份为中国铁塔(0788.HK) 更新报告。当中，我更推荐万国数据(009698.HK) 。

IDC行业属于重资産行业，规模越大可享有较低的融资成本及规模经济。根据艾瑞谘询的数据，按收入计，公司是2019年中国最大的第三方数据中心服务提供商，市场份额为21.9%。截至2020年6月30日，公司约98%的自主开发数据中心位於一线市场，如上海、北京、深圳、广州、香港等等。因爲这些地区互联网用户密度最大，有很高比例的数据和应用程序属高关键性和时延敏感，爲了满足他们于金融、工业、商业、通信等需求，公司将数据中心设在靠近主要客户的地区。这让公司更有能力把握大企业的合约。丰富的土地储备都爲公司的可持续发展打下坚实基础，这让公司更有能力把握大企业的合约，渐渐爲公司提供了稳固的护城河。

中国是全球最大、发展最快的数字经济体之一。中国正在大力发展云计算、5G、人工智能、大数据、机器学习、区块链、物联网、AR和VR、电子支付和数字货币等新技术，预计创建、传输、处理和存储的数据量将以倍数增加，而来自云服务的客户占公司总签约面积最大(截至2020年6月30日为71.8%)。根据艾瑞谘询的数据，2019年中国云计算市场规模爲人民币1,490亿元，预计将以34.1%的复合年增长率增加，至2024年达到人民币6,452亿元。而云计算是公司主要的收入主要来源，云厂商对于数据安全要求极高，所以合作关系稳定，合同期一般爲6-10年，我们预计公司将直接受惠云计算高速发展大势。

按此下载PDF版...