投资概要

多因素造成7/8月新能源车销量下滑

补贴退坡造成的提前消费透支了中国下半年新能源车需求，宏观经济疲弱，中美贸易纠纷打压了车市部分消费者的潜在购买需求，观望气氛浓重，近年来发展迅速的新能源车市场也开始受波及，行业龙头比亚迪亦面临冲击。另一方面，去年补贴政策变动导致比亚迪新能源车销量前低後高特徵明显，我们预计今年前高後低趋势下，下半年起同比增速将难有起色。比亚迪7月和8月的新能源汽车销量分别下滑11.8%和23.4%，至16,567辆和16,719辆。

竞争依旧激烈，但补贴退坡的边际效应正在递减

我们认爲，目前新能源车型的国补金额已经被压缩到1-2.5万元，2020年全面取消对车企的负面效应进一步递减，具备规模优势的企业在电池成本，産出效率和零部件成本等方面占据先机，抗风险能力更强。

短期盈利承压，看好长期发展潜力

上半年公司录得归属净利润14.55亿元，同比增长203.61%，主要因爲新能源汽车销量大升所致。上半年公司共销售汽车22.8万辆，同比增长1.6%，其中新能源乘用车14.1万辆，同比大增98%，在新能源汽车领域的市场占有率从2018年的20%左右上升至期内的24%。公司同步公告了19 年第三季度业绩区间爲 1至3 亿元，同比下滑71%-90%，主要因爲补贴退坡和汽车市场下滑影响新能源车需求。

面对不断增多的竞争对手，凭藉十年深耕本土市场积累，比亚迪开始加速推出新车型，幷继续开放供应链体系，提升自身竞争力。公司上半年推出了新一代唐 EV、宋MAX插混、元 EV，和主攻中低端市场的e系列産品「e1」和SUV车型「S2」，下半年将陆续推出 e2、e3、全新秦 EV等车型，进一步完善産品布局。

2019年7月公司已与丰田汽车达成合作，共同开发面向中国市场的电动车型。作爲国内和国际的电动车龙头，双方在汽车和三电领域拥有各具特色的技术优势和丰富的研发经验，此次合作或将对公司的长远发展与行业的竞争格局産生深远影响。

投资建议

虽然2019年三季报业绩预告低於预期，但比亚迪近年来的技术进步和转型落地对公司整体竞争实力的再次启动正帮助其在即将到来的洗牌期扩大市场份额，爲未来迎来业绩兑现奠定基础。我们看好公司未来更稳健和可持续的成长轨迹。估值上，我们调整目标价至44港元，相当於2019/2020年预计市净率2.0/1.9倍，市盈率36.8/35.5倍，维持增持评级。(现价截至10月10日)

2019年中期业绩

收入升近一成半， 新能源车贡献升至42%

比亚迪2019年上半年实现营收59,215百万元（人民币），同比增长14.06%。收入构成中，汽车及相关産品业务32,238百万元，同比上升16.06%；手机部件及组装业务23,002百万元，同比增长15.15%；二次充电电池及光伏业务的收入约3,975百万元，同比降低4.46%。三大业务占总收入的比例分别爲54.45%、38.84%和6.71%。其中，新能源汽车业务收入约25,111百万元，同比增长38.84%，占收入比例进一步提升至42.41%。

多赚两倍，惟业绩波动加大

上半年公司录得归属净利润14.55亿元，同比增长203.61%，主要因爲新能源汽车销量大升所致。上半年公司共销售汽车22.8万辆，同比增长1.6%，其中新能源乘用车14.1万辆，同比大增98%，在新能源汽车领域的市场占有率从2018年的20%左右上升至期内的24%。公司同步公告了19 年第三季度业绩区间爲 1至3 亿元，同比下滑71%-90%，主要因爲补贴退坡和汽车市场下滑影响新能源车需求。

毛利率整体改善，期间费用下降

上半年公司综合毛利率爲 15.5%，同比提高 1.6个百分点，汽车板块的毛利率提升部分被手机板块的毛利率下降抵消。受益於新能源车新品带动销量大增，规模效应显现，同时也有去年同期的政策变动造成的低基数原因，汽车业务毛利率23.2%，同比擡升4.5个百分点；手机业务则受累於竞争激烈和部分客户需求下滑影响，毛利率下滑3.9个百分点至8.6%；二次充电电池及光伏业务仍有亏损。

公司成本管控良好，期间费用率爲13.38%，较去年同期下降1个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别爲 3.7%、3.33%和2.34%，分别同比下降1.15、上升0.08和下降0.17个百分点。

公司经营活动现金流录得净流出2,064百万元，主要因应收账款增加，购买商品增多。下半年随着国补资金到位，现金流有望改善。公司逆势扩张，研发投入，资本开支援续增加。报告期内研发投入近40 亿元，资本开支爲 109 亿元，主要用於电池産能的扩建和汽车项目的开发。

风险

新能源车型销售不及预期

云轨等业务推广风险

手机业务增速放缓

财务数据

按此下载PDF版...