终止央视广告代理业务影响有限

自2015年正式更名为智美体育外，公司自2016年起亦将终止央视广告代理业务。我们相信，尽管智美影视节目业务收入减少是2015年业绩下滑的主要因素之一，但其影响有限，虽然当年该业务营收贡献近五成，但毛率不足5%，远低於赛事运营业务的48%。相反，未来主营体育运营业务，公司盈利能力将大幅提升。

体育业务前景广阔

我们对於公司主营体育运营的战略抉择抱持乐观态度。首先，发达国家的体育产业增加值约占GDP的1%-3%，但中国2015年体育产业增加值占比仅0.7%，如未来达到全球平均水准，仍有2-3倍的成长空间。其次，当人均GDP达到5000美元时，体育产业将会呈现井喷式的发展，现中国人均GDP已达到约8000美元的水准，显示中国体育产业正处於高速发展时期，民众运动亦将从观赏型转变为参与型。目前，体育※十三五§规划，至2020年，全国目标体育产业规模达3万亿元，即未来五年体育产业复合增长率达17.2%，接近GDP增速的三倍，系确定性增长行业。

值得一提的是，体育产业目前为跑马圈地阶段，虽然巨头云集，但具备赛事IP及品牌优势的企业较少，智美体育马拉松赛事运营於业内占据领先地位，并自主开发四季跑、城市徒步大会，外加大力推广※CBL§篮球、自行车、冰球等项目，预期将打造完整的IP产品系列。而且，公司在2015年已与北京、天津、河北、辽宁等14个省市达成了战略合作协定，成立了中国大众体育赛事联盟，未来公司将打造更多的自主IP赛事，支撑中长期成长。

2016年成长前景确定

2015年，智美体育成功运营5场马拉松赛事及6场※四季跑§赛事，共计举办赛事1300场，总服务人数超1000万人。以成熟的广州马拉松为例，其已达到五千万收入规模，毛率约60%，四季跑赛事每场约有千万元赞助费用。展望2016年，公司会继续加大在赛事运营方面的投入，例如马拉松赛事和四季跑赛事的举办将会大幅提升至35场以及30场，其中至少10场马拉松由公司自营。粗略估算，今年公司的赛事运营业务仍将实现快速增长，或有望弥补影视节目业务终止带来的损失，而盈利能力亦有明显改善。

股价深跌已基本反应负面预期

公司股价挫跌已基本消化业绩下滑的负面预期。目前，尽管篮球等新IP赛事运营成熟尚需一定时间，且费用投入亦部分影响公司的盈利水准，但公司路跑赛事的运营仍将保障短期的高速增长，中长期则有新型赛事及体育传媒、体育服务业务拓展的支持。我们给予其3.3港元目标价，对应2016年每股收益25倍，维持“买入”评级。(现价截至7月7日)

风险

经济转差令广告和赞助收入减少；

赛事拓展进度不及预期。

财务报告

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