概要

公司提供度身订造的配电系统、精密配电系统及节能系统，亦是数家於中国能提供一站式综合及专配集成配电系统及解决方案的供应商之一。

公司很大程度上是项目为本的，而所有产品皆是为客户度身订造的。EDS及iEDS解决方案由下列锁定：

1. 透过招标建立销售合约

2. 与Schneider合作：Schneider购入由公司设计及生产的合适配电系统，及後向已订立销售合约的客户提供这些产品。

公司有主要4个业务板块:

1. 配电系统解决方案 (“EDS”解决方案)

2. 智能配电系统解决方案(iEDS解决方案)

3. 能源效能解决方案(EE解决方案)

4. 组件及零件业务

根据国家电网所指已公布发展智能电网达人民币4万亿元的三阶段计划。由2011年至2015年，於乡镇及城市地区的UHV电网发展将高度加快。因此，公司明显会进入一个高增长时代。

我们预设公司(1685.HK)於2010年的合理市盈率及每股盈利分别为21倍及$0.28港元，因为公司预期显示相对同业较强的销售及收入增长，而公司将受惠於增长中的网点发展。我们12个月的目标价定於$ 5.85港元。建议评级为“中性”。

公司简介

公司为一家一站式设计、生产及销售高质素集成配电系统及解决方案的龙头公司，於行内拥有愈20年的经验。於中国高端配电设备市场，以2008年的收入来计算，公司是最大的纯国内配电系统及解决方案的供应商。

业务概况

公司提供度身订造的配电系统、精密配电系统及节能系统，亦是数家於中国能提供一站式综合及专配集成配电系统及解决方案的供应商之一。

电力系统内能源应用的增值链显示如下：

公司的配电系统及解决方案服务增值链的MV及LV部份，该两部份应用於供电系统中的能源分配、系统管理、智慧电网的应用和终端用户的应用。公司的配电系统及解决方案应用包括：基建建造、电讯、水资源及废水处理、水泥及保健产品。

业务模式及与Schneider的夥伴合作

公司很大程度上是项目为本的，而所有产品皆是为客户度身订造的。EDS及iEDS解决方案由下列锁定：

1. 透过招标建立销售合约

2. 与Schneider合作：Schneider购入由公司设计及生产的合适配电系统，及後向已订立销售合约的客户提供这些产品。

Schneider与公司已建立合同，在Schneider以及BOER品牌下，购买公司的EDS解决方案及iEDS解决方案，及後向优质客户发售，以应他们於期内在中国的项目所需。

Schneider是公司的最大客户，於截至2007年12月31日的财务年度占公司收入的12.6%，而於截至2008年12月31日的财务年度占公司收入的13%，亦於截至2009年12月31日的财务年度占公司收入的13.8%，更於截至2010年6月30日的半年内占公司收入的20.1%。

行业概况

高端配电设备市场（公司的主要市场）於2008年达到人民币150亿元（国内配电设备总市场额的4.6%）。公司於2008年以收入计排行第六位。因首五大同业全都是跨国公司或跨国公司於中国设的合营企业，公司是最大的纯国内高端市场经营者，详见下图：

业务板块分析:

公司有主要4个业务板块:

1. 配电系统解决方案 (“EDS”解决方案)

EDS系统透过Boer无锡来营运。EDS解决方案应用於主电源及客户的设备之间的电源接驳。适当的电压及电量能透过提供度身订做主要用於中、低压配电盘的硬件系统集成服务而传送。EDS在中国用於大型电讯、基建建筑、保健及工业项目上。

2. 智能配电系统解决方案(iEDS解决方案)

公司透过Boer无锡及Boer宜兴来营运。iEDS解决方案（意即额外有公司的配电系统的自动功能）属更先进及配备自动数据收集及分析组件、遥控及自动故障检测以容许进行离场操作以及监控客户的配电系统。此类应用程式多数运用於需要相对安全、更稳定以及更可靠的能源系统的行业，如连锁超市、电讯公司及药业公司。

3. 能源效能解决方案(EE解决方案)

EE解决方案由公司的全资拥有子公司—Boer服务公司所提供。EE解决方案能归类为服务供应。公司於表现数据分析後，改善客户的配电系统。此乃一项相对地新开发的系统，而目标客户为各行业的电力用户，尤其是现在的客户。现阶段，中国移动及国内大型连锁超市采用EE解决方案。

4. 组件及零件业务

此并非公司的核心业务部份，但此有可能成为另一个收益催化剂，如果组件及零件业务技术越趋先进及广泛被市场接受。

财务分析

下图分别显示公司由2007年至2010年（预期）的收入及毛利增长。值得注意的是收入及毛利於2007年至2008年只以低增长率上升，而自2009上半年开始则显示急速增长。依我们之见，显着的增长率乃由於以下因素：

1. 自金融危机後，中国的经济持续反弹；因此，电力需求以致用家对相关服务及设备的需求乃非常高。

2. 中国国家电网公司於2009年公布在中国发展智能电网计划，因而令来自iEDS的收入（规模及比率）增多，显示如下：

3. 电讯业、连锁店及基建业对公司产品的需求分别有所提升，因为3G时代、刺激内需的有利政策，以及中国政府的固定资产投资。

因此，我们预期2010年的收入及毛利增长将分别达84.4 %及106.3%，而毛利率将逐步改善。

投资分析

- 根据国家电网所指，国家电网於2010年的总设备投资额达人民币2500亿元，当中少於10%用於发展智能电网。事实上，中国已公布发展智能电网达人民币4万亿元的三阶段计划。由2011年至2015年，在多次於2009年至2010年的试验计划之後，於乡镇及城市地区的UHV电网发展将高度加快。目的在於初步建立起智能电网应用及实现技术突破。因此，公司明显会进入一个高增长时代。

- 此外，改善能源效能将会是中国於未来数十年持续的大势，特别是能源密集工业。EE解决方案的增长将会因公司在EDS及iEDS的有影响力的优势而受惠。

- 中国政府近年致力刺激内需、固定资产投资及3G应用。此将为公司的扩展带来一大机遇，因大型连锁店、基建业及电讯公司的需求将提升。

风险分析

1. 与Schneider的合作业务终止将影响公司的竞争力；

2. 公司未必能保障未来的项目。

估值

比较其同业，中国全通(633.HK)、威胜集团(3393.HK)、中国智能交通(1900.HK)及中国自动化(569.HK)的股份分别於平均2010年市盈率15.56倍交易。

我们预设公司(1685.HK)於2010年的合理市盈率及每股盈利分别为21倍及$0.28港元，因为公司预期显示相对同业较强的销售及收入增长，而公司将受惠於增长中的网点发展。我们12个月的目标价定於$ 5.85港元。建议评级为“中性”。

财务数据

同业比较

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