投资概要

2020年全年电影票房为203亿元人民币，符合我们先前预期

受到疫情的冲击，国内全线影院於2020年1月24日开始暂停运营，直至到7月20日才逐渐重新开放。根据猫眼专业版数据，2020年全年国内电影票房为203亿元人民币，按年下降68%，符合我们先前预期。

2021年春节档期电影总票房超过78亿元，创历史新高

根据猫眼专业版，春节档期电影总票房为78.2亿元人民币，同比上升32.47%，总票房创下历史新高。公司在春节档期参与了《你好，李焕英》、《唐人街探案3》、《刺杀小说家》、《熊出没·狂野大陆》以及《侍神令》5部电影的出品及宣发工作，截止2月23日，以上5部电影的票房排名分别为第一、第二、第四、第七以及第十一名，合共票房高达99.3亿元人民币。其中，由贾玲执导的《你好，李焕英》为春节档期众多优质电影中的一匹黑马，根据猫眼专业版，截止2月23日，《你好，李焕英》总票房达至43.1亿元人民币，预测票房为52.2亿元人民币，目前排名在中国电影史票房排行榜上的第四名。《你好，李焕英》的猫眼评分为9.5分，且超过88%的观众打出5星评级，两项数据均为同档期电影中最佳。公司作为《你好，李焕英》的牵头发行商以及其中主要的出品方，有望收取较高的票房分成。

截止2021年2月23日，中国电影总票房达至144亿元人民币，总票房已达2020年全年的71%，可见即使在限制上座率的政策背景下，复苏态势依然强劲，我们认为2021年全年中国电影总票房有望恢复至疫情前甚至更高的水平。公司作为国内一大电影票务及宣发龙头（根据猫眼专业版，公司春节期间电影出票占比约为60%），2021年业绩将会大幅修复。

估值及投资建议

我们持续看好公司的全文娱领域的布局以及公司与腾讯《腾猫联盟》的战略合作。我们相信公司未来的业绩增长动力将主要来源於娱乐内容板块，而电影票务板块将为公司提供稳定的现金流作於全文娱领域的投资，包括院线电影、网剧等。

由於1）疫情对2020年国内电影行业的影响大於我们先前预期 2）疫情尚未完全消退，影视内容制作、开发以及项目定档的进度较我们先前预期的晚3）疫情对公司部分的业务合作夥伴打击较重，公司预计2020年将确认约3.5-4.2亿元人民币的应收账款和预付账款余额减值拨备，我们下调公司2020/2021/2022收入至13.9/44.6/52.0亿元人民币（先前预测为15.8/51.7/61.3亿元人民币），下调Non-GAAP净利润至-4.2/8.3/10.9亿元人民币（先前预测为0.8/9.8/13.0亿元人民币）。考虑到电影行业目前正有序复苏，前景逐渐明朗化，我们上调2021目标Non-GAAP PE至22x，上调目标价至HKD 19.16，对应2020/2021/2022年Non-GAAP PE NA/22.0x/16.8x，上调评级至买入。（汇率：0.85人民币/港元）（现价截至3月3日）

风险因素

1）国内疫情再次爆发

2）业务延伸进度不及预期

3）电影产业复苏逊预期

4）电影宣发及出品表现不及预期

财务报表

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