投资概要

- 全年业绩增长26%，估值吸引；

- 资金实力雄厚，项目储备充裕；

投资评级

公司过往业绩优异，经营稳健，公司强大的项目拓展能力及丰厚的项目储备将助力未来3年业绩持续增长 。我们预测公司2018-2019年净利闰分别爲43.46亿港元、52.51亿港元，EPS分别爲0.97元、1.17元，给予其目标价14.0港元，爲“增持”评级。建议逢低吸纳。(现价截至3月15日)

全年业绩增长26%

根据2017年业绩报告，中国光大国际实现收益200.43亿港元，同比增长43%，EBITDA为68.63亿港元，同比增长36%，股东应占溢利为35.1亿港元，同比增长26%，每股收益0.78港元(+26%)，派发末期股息12港仙，全年派息24港仙，派息率为30.8%。业绩增长符合市场预期。

具体而言，建造收入132.42亿港元，同比增长47%，运营收入39.75亿港元，同比增长45%，财务收入20.14亿元，同比增长27.2%，分别贡献收入比重为69%/21%/10%。期内处理生活垃圾同比增长31%至1174万吨，提供上网电量同比增长39%至34.32亿千瓦时，总处理量上升带动运营服务收益增长。

2012-2017年间，建造收入占比逐步上升，由47%上升至近七成，运营收益占比逐年下降，由36%降至21%，以建造收入为主的收入结构未来有待改善。

毛利率和净利率小幅下降

毛利率同比下降2.4pct至35.6%，主要受毛利率较低的建设业务占比提升拖累。管理费用率同比下降0.39pct至7.15%，财务费用率同比增加0.11pct至4.66%。净利率同比下降1.48pct至20.14%。毛利率和净利率下降拖累净利润增幅不及收入增幅。

通过拓宽融资渠道，资金实力得以增强，期末手持现金增加38亿至108.38亿港元，尚未动用融资额度有142.89亿港元。在持续扩张项目下，财务杠杆和资产负债率近年来呈上升态势，期内资产负债率同比上升1pct至61%，总体负债水平仍在可控范围之内。

项目规模创历史新高

全年新增54个项目及3个补充协议，包括20个环保能源项目、14个环保水务项目、19个绿色环保项目以及1个扩建项目，涉及投资额达197亿元人民币，项目总量及投资额均创历史新高。积极创新业务模式，推动拆旧建新、双委托等多重发展路线，其中广东东莞麻涌垃圾发电项目为公司首个双委托模式项目。

项目建设稳步推进，年内建成项目45个，其中投运项目37个，另外新开工项目40个。未来在建及筹建项目仍有85个，项目储备丰厚。市场拓展取得新的突破，成功落实陕西富平垃圾发电项目，进军陕西、辽宁固废处理市场。

公司拥有三大业务板块，环保能源业务拥有垃圾发电项目75个，其中投运项目43个，在建及筹建项目32个，年处理规模2411万吨。公司持有光大水务74.85%的权益，其中光大水务拥有生活污水处理项目76个，年污水处理规模15.5亿立方米，贡献溢利3.97亿元，同比增长46%。公司持有光大绿色环保69.7%的权益，其中光大绿色环保拥有生物质综合利用项目44个，危废处置项目29个，年处理生物质原材料8449万吨，年处理生活垃圾228万吨，年处理危废67.4万吨，贡献溢利7.86亿元，同比增长19%。三大业务稳健运营助力公司未来业绩持续增长。

风险提示

行业竞争加剧；

毛利率下行风险；

项目建设进度不及预期；

环保政策变化；

催化剂

项目拓展超预期；

运营收益占比提升，带动盈利能力改善；

财务报告

按此下载PDF版...