业绩更新

截至2019年9月30日止九个月，公司录得营业收入为人民币1,406.17亿元，同比增长19.57%，主营业务持续较快增长；其中医药工业实现收入人民币176.82亿元，同比增长24.05%；医药商业实现收入人民币1,229.35亿元，同比增长18.95% （其中医药分销业务实现销售收入1,221.88亿元，同比增长18.56%；医药零售业务实现销售收入59.08亿元，同比增长15.94%）。公司实现归属於上市公司股东的净利润人民币33.99亿元，同比增长0.80%；医药工业主营业务贡献利润人民币15.40亿元，同比增长20.56%；医药商业主营业务贡献利润人民币15.26亿元，同比增长15.73%；参股企业贡献利润人民币8.04亿元，同比增长48.13%。公司综合毛利率为13.70%，较上年同期下降0.11个百分点；其中医药工业的毛利率为57.54%，较上年同期下降0.10个百分点，60个重点品种平均毛利率71.71%；医药分销毛利率为6.40%，同比减少0.27个百分点；医药零售的毛利率为14.10%，同比减少1.02个百分点。

持续深化“一品一策”，加速创新转型

医药工业方面，公司聚焦重点产品，不断提高市场份额，如丹参酮IIA磺酸钠注射液，2019年1-9月实现销售收入为人民币11.4亿，同比增长76.39%。公司针对不同产品所处的生命周期，制定了差异化的终端策略，推广效果显着。2019年1-9月注射用乌司他丁实现销售收入为人民币6.73亿元，同比增长32.91%；硫酸羟氯喹片实现销售收入为人民币5.87亿元，同比增长20.56%；红源达实现销售收入为人民币3.66亿，同比增长31.75%；注射用尤瑞克林实现销售收入人民币2.75亿元，同比增长20.85%。

另外，公司继续加速创新转型，2019年1-9月研发费用投入为人民币8.6亿元，同比增长13.74%；完成发明专利申请73件，发明专利授权24件，实用新型授权20件，共计117件专利。9月17日，公司与俄罗斯最大的生物医药企业BIOCAD签署合资协议，引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利，并将以合资公司作为BIOCAD在大中华区的唯一平台。

公司继续推进仿制药质量与疗效一致性评价工作，进一步改进生产工艺，提升药品质量。截至9月底，公司已完成了逾40个品规的BE试验及申报工作，其中6个品种已通过一致性评价。两个品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6个品规均已完成BE试验并申报至CDE。丙酸倍氯米松吸入气雾剂已获得补充申请批件，瑞舒伐他汀钙片3个规格已申报生产，来那度胺胶囊和利伐沙班片已完成BE备案，临床化疗常用药卡培他滨也已正式开始BE试验。

医药商业持续推进，抢占终端市场

2019年11月，公司继续推进新分销和新零售发展战略落地，推动优势业务和创新业务的快速发展，明确重点省份区域发展策略，持续推动广东、山东、黑龙江、吉林、辽宁等重点省份省级平台建设，利用两票制及带量采购带来的政策机遇，整合市场资源，在严控应收账款的同时，快速抢占纯销终端市场。大品种中，辉瑞的沛儿疫苗市场放量迅速，带动分销收入快速提升；报告期内，公司实现疫苗业务分销收入21.22亿，同比增长92.33%。公司开展了商业新业务，为未进医保的进口药、新特药提供高效合规的销售渠道，并在相应品种进入医保後由公司分销网络承接入院服务，二者联动形成对跨国药企、创新药企的一站式服务链条，合力拿下新药大品种总经销权。

财务预测及估值

我们预测公司FY19/FY20/FY21年营业收入分别为人民币1875.8/2056.0/2254.4亿元，同比增长17.91%/9.61%/9.65%；股东应占净利为人民币43.5/49.3/56.0亿元，同比增长12.12%/13.24%/13.56%；对应EPS分别为人民币1.54/1.74/1.98元。我们采用折现现金流模型及剩余收益模型进行估值，假设股权成本为10.49%，债权成本为2.33%，加权平均资本成本为7.19%，我们分别得到目标价18.06港币及20.48港币，我们采用较低的估值结果，对应FY19/FY20/FY21 10.57x/9.33x/8.22x PE，较现价（HKD 15.16 as of December 31, 2019）有+19.14%的升幅，给予“增持”评级。

风险提示

新产品进展不及预期；行业政策风险。

财务报告

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