背靠央企母公司，打造医疗健康全产业链集团

通用环球医疗集团有限公司是一家专注於中国高速发展的大健康产业的多元化医疗健康企业，於2015年在香港上市，其最大股东为中国通用技术（集团）控股有限责任公司，是由中央直接管理的国有骨干企业，是国资委批准的3家以医疗健康为主业的央企之一，也是《财富》世界500强企业。公司近年来不断拓展医疗行业资源，逐步确立了以医疗服务为核心，同步发展医疗金融、医疗技术服务、医疗资讯化、医养结合及医疗健康保险的医疗健康产业一体化发展战略。公司业务涉及两大板块，其中金融与谘询板块包括融资租赁、谘询服务（行业、设备及融资谘询和科室升级谘询）及医疗设备销售等业务，而医院集团板块包括综合医疗服务和医院运营管理服务等业务。

2019年前三个季度，公司业绩保持稳定增长，其中营业收入为49.86亿元，同比增长53.28%，期内溢利为14.37亿元，同比增长22.71%，股东应占溢利较去年同期亦增长超过10%。金融与谘询业务方面，净息差和净利差较去年有所增长，不良资产率也相对稳定，拨备覆盖率仍维持在稳健水平；医院集团业务方面，公司继续推进国有企业办医疗机构的剥离承接工作，同时积极进行合作医疗机构的融合管理工作，以逐步建立全国性医疗服务网络。

国有企业办医院整合承接进展顺利，医院并表工作逐步完成

2017年8月，国资委等六部门联合发布《关於国有企业办教育医疗机构深化改革的指导意见》，要求2018年底前基本完成国有企业办医疗机构剥离改革工作并提出支援以健康产业为主业的国有企业对国有企业办医疗机构进行资源整合。此後，公司以合资新设、公开市场摘牌的方式参与国有企业办医院的剥离承接工作，截止2019年底，公司通过股权控制的形式，合共与近50家医疗机构完成签约，合计开放床位数估计超过1.4万张，预计将於2020年完成大部分医院的并表工作。另外截止2019年上半年，公司完成16家医疗机构的交割，并表医院平均单床收入为23万人民币（年化46万元），次均门诊费用及次均住院费用分别为259元和9,225元。公司管理层预计，未来3到5年内合计开放床位数将达到约3万张，医院集团板块的收入占比将达到50%以上。

2019年12月，公司增资阳泉煤业旗下阳煤医院管理公司，成为该公司的控股股东，持股51%。阳煤医院管理公司为4间标的医院的举办人，标的医院位於山西省阳泉市，为非营利性法人，实际开放床位超过2,100张，2017及2018年总计溢利分别为6313万元及1357万元，截止2019年10月30日的帐面资产值约为3.62亿元。其中，阳泉煤业总医院为一家实际开放床位1,155张的三级甲等综合性医院，该院财务表现良好，在规模、声誉、地理位置及财务状况等方面具有竞争优势。

医疗金融业务保持增长，资产质量维持良好

公司2019年上半年实现利息收入18.93亿元，同比增长26.2%。公司持续保持在医疗融资租赁市场中的领先地位，医疗行业实现利息收入14.68亿元，占比77.5%。2019年上半年融资租赁净息差为4.28%，同比上升0.02个百分点；净利差为3.45%，同比上升0.12个百分点，继续保持行业优良水平。截止2019年3季度，公司资产总额为536.92亿元，同比增加15.0%，维持稳步增长。2019上半年融资租赁业务拨备覆盖率为190.27%，较2018年底上升0.03个百分点。不良资产率为0.80%，较2018年底微降0.01个百分点。

建议重新关注股份，给予“买入”评级

鉴於公司并表医院逐步增加，收入与资产规模稳步增长，盈利能力及资产质量维持较好水平，我们对公司未来医疗资源的进一步整合及产业链协同发展持乐观态度，建议重新关注股份。我们采用SOTP进行估值，并考虑到公司主营业务间之影响，调整目标价为6.91港币，对应FY19/FY20/FY21 8.33x/6.54x/5.61x PE，较现价（HKD 5.46 as of February 18, 2020）有+26.48 %的升幅，给予“买入”评级。

风险提示

医院并表进展不及预期；新签约医院增长不及预期；汇率风险；行业政策风险。

财务报告

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