概要

株洲南车时代电气股份有限公司现由中国南车（CSR）及中铁建(CRC) 共同拥有。公司生产的两种主要产品为车载电气系统以及电气元件，分别占2008年度上半年的收入84%及16%。

国内竞争并不激烈，由於株洲南车时代是其中一家於国内具领导地位的的车载电气系统供应商及集成商。 而十一·五规划更锐意打造出载客铁路线及高速并安全的铁路运输系统。我们预期载客车及机车的增长率於未来数年将持续上升。

株洲南车时代的资产负债损益表属稳健，2008年度上半年的资料显示公司拥有充裕现金，亦并无任何短期债务及非流动负债。根据以现金流贴现模型订出的12个月目标价为港元$ 8.47，显示2008年度的市盈率及2009年度的预测市盈率分别是20倍及17.5倍。

公司简介

株洲南车时代电气股份有限公司於2006年在香港上市，现由中国南车（CSL）及中铁建(CRC) 共同拥有。中国南车为持有57%股权的最大股东。

公司生产的两种主要产品为车载电气系统以及电气元件，分别占2008年度上半年的收入84%及16%。车载电气系统包含牵引变流器、控制系统及列车行车安全设备，这些设备均用作能源供应及控制机车、客车和大型铁路维修车组列车运作。电气元件则包含能源半导体元件以及传感器等，而这些设备主要应用於生产车载电气系统之上。

株洲南车时代的业务主要集中在国内市场，我们预期国内市场的收入占比超过90%。在出口业务上，车载电气系统主要外销香港及某些亚洲国家，而电气元件则主要外销到欧美。

业务展望

我们从三个方面分析公司业务展望：市场竞争、下游参与者，以及产品销售。

国内竞争并不激烈，由於株洲南车时代是其中一家於国内具领导地位的的车载电气系统供应商及集成商。 就列车牵引变流器及控制系统而言，公司的主要竞争对手为两家棣属中国北方机车车辆(CNR)的子公司。我们预期中国北方机车车辆(CNR)的两家子公司及株洲南车时代享有相近的市场占有率。就列车行车安全设备而言，株洲南车时代乃国内仅有的两个供应商的其中一家。对於外来竞争，我们相信拥有国有58%股权的株洲南车时代将继续跑赢外来对手。公司现已跟一些竞争对手如西门子及三菱电机等开发合资企业。

根据首次公开认购招股书，除国家铁路部(MOR)及地方铁局路外，像中国南车及中铁建(CRC)等的铁路机车公司均属株洲南车时代的主要客户。正当中国南车及中铁建皆为株洲南车时代的策略投资者，我们相信此有助公司跟客户维持良好及长远的关系。

十一·五规划锐意打造出载客铁路线及高速并安全的铁路运输系统。再者，电动机车采购将急速超越柴油机车，而DC能源变流器亦将快被AC能源变流器所取代，因後者有较大载力、耗能较少、运作控制更稳定等优点。我们预期载动车组及机车的增长率於未来数年将持续上升。因此，公司的车载电气系统的市场需求将上升。

财务分析

株洲南车时代的资产负债损益表属稳健，2008年度上半年的资料显示公司拥有充裕现金，亦并无任何短期债务及非流动负债。公司自2006年起由於首次公开招股上市後有充裕现金流入而得以维持正现金持有量。首次公开招股带来港元$ 21亿9千800万，以及约港元$ 2千250万的利息收入。其後净债务比率大幅下跌，由2005年度的13.3%跌至2006年度的–66.6%。於2008年度上半年的净债务比率为–26.7%。

2008年度上半年的收入劲升41%，但毛利率却因进口零件的售货成本急速上升而下跌，由2007年度上半年的41.6%，跌至2008年度上半年的38.4%。虽然如此，营运利润增加62%，其中的25%来自其他收入及得益。来自金融工具的投资收入占其他收入及得益的18%，而这项收入应是一次性，因其回报会随商品价格指数及通涨指数的变动而改变。占其他收入及得益的19.4%的增值税（VAT）退税则可能因中国的刺激经济方案而得以持续。

同业比较

风险分析

i) 金属，如钢、铝及铜的价格上升比预期为多

ii) 政府或铁路部实施有关铁路基建发展的管制，对公司造成负面影响

估值

根据以现金流贴现模型订出的12个月目标价为港元$ 8.47，显示2008年度的市盈率及2009年度的预测市盈率分别是20倍及17.5倍。我们利用株洲南车时代及同业的历年的预期市盈率而再次复查现推算出的市盈率。我们发现所推算出的市盈率约相等於公司的预期市盈率的平均值以及同业平均值加上一个标准误差。

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