一、2016年及2017年一季度汽车行业景气回顾

在政策刺激和需求偏好等原因共同作用下，2016年的中国汽车市场在经历两年的个位数增速後，重新恢复至双位数增速，汽车产销分别完成2812万辆和2803万辆，比上年同期分别增长14.5%和13.7%，再创历史新高。

分市场，乘用车按年增长14.9%至2438万辆，主要是受到小排量购置税减半政策的刺激以及SUV消费热潮持续的影响。

2017年购置税优惠幅度由减半退坡到减四分之一，刺激效应有所弱化，再加上2016年火爆的车市部分透支了第二年的需求，再加上基数有所擡升，2017年首季销量增速放缓至5.1%，至595万辆，增速下滑到近年来比较低的增长速度。

2016年商用车可以用触底反弹形容，在卡车销量拉动下，2016年销量增速由2015年的下跌9%，反弹13.4个百分点，至正增长5.8%，销售了365万辆。商用车行业的大幅增长主要由中重卡市场拉动，原因在於（1）中重卡的国Ⅴ排放新标即将实施；（2）超载超载新规的实施人为加大了中重卡的需求；（3）大宗商品如煤炭的短期需求回暖带来运输需求的上升。

2017年中重卡的利好因素仍在持续，再加上在较低的基数作用下，一季度商用车增速一举超过乘用车，同比增加22.6%至105万辆。

二、行业竞争格局分析和行业展望

1，乘用车SUV热潮持续

乘用车中的SUV消费热潮仍在持续，2016全年销量同比增长45%，至接近894万辆，SUV占乘用车销量比重由2010年的10%拾级而上到37%，2017年一季度，比重进一步提高到40%。轿车2016年销售约1214万辆，同比增长3.8%，增速由负转正，加快8.6个百分点，但在乘用车市场比重由2010年的68%逐步减少到50%。交叉型乘用车同比下降34%至72万辆，交叉型的比重逐年下降至3%，MPV销量约250万辆，同比增18%，占比保持稳定。

2，自主品牌“分化式”崛起，日系复苏，韩系法系明显下滑

首先是自主品牌确实有在进步，不论是从市场份额，前十排名，盈利水平等方面都有体现。2016年自主品牌乘用车的市场份额达43.2%，比上年同期提高2个百分点，连续两年扩大了市场，2017年一季度也并未止步，份额继续提高至45.7%。乘用车市场前十名车企排名中，自主品牌汽车厂商个数增多，2012年至2014年都只有一家自主品牌入围，2015年增加到两家，2016年增加到三家。

自主品牌崛起的主要驱动力是自主品牌SUV的带动。2016年自主品牌SUV销售527万辆，同比增长55%，跑赢行业，占SUV销售总量的59%，增长最慢的是法系，基本持平。2016年SUV车型销量前十中自主品牌占了六席，遥遥领先其他合资厂商。2017年一季度，自主SUV的崛起持续，自主SUV同比增30%。

不过除了SUV板块火热之外，轿车板块自主品牌并不占优，2016全年销量同比下降了3.7%；德国品牌及捷克品牌增速最快（+11.5%，+18.4%），其次是美系（+5%），日系（3.6%），表现较差的是韩系（－3%），最差的是法系（－16%）。分化式崛起的另一个特徵是自主品牌之间分化加剧，第一梯队和第二梯队之间的差距在加大。自主车企如吉利（+48%），长城（+29%），长安（23%），上汽自主（89%）和广汽传祺（+96%）这五家车企，整体的市场占有率明显上升，处於第二梯队的自主品牌，除了众泰的市场份额有提高，江淮，一汽轿车，海马汽车，奇瑞汽车的市场份额在下滑。

3，消费升级进行中

以SUV和MPV市场为例，汽车消费升级的趋势愈加明显。和A级及A0级SUV相比较，高级别的SUV销售增长势头更为淩厉，占比提升（2016年B级SUV的市场份额扩大了3个百分点，2017一季度继续扩大了5个百分点；C级SUV的份额在2017年一季度增幅超过100%），导致低端SUV（A0级）的市场份额被挤占。MPV市场同样如是，C级MPV市场由於基数较小，增长最快， 份额一直在扩大，A级MPV虽然占绝对多数，但2017年起从增速和市场份额都出行下跌。

4，重卡强势反弹

商用车市场，从细分品种来看，货车增速明显反弹，其中重卡市场在2016年出现强势回升，2017年初加速反弹。重卡行业整体来说竞争格局变化不大，一汽集团因在大马力牵引市场占优势，市场销量增长迅猛，其他重卡企业（除陕西重汽和江淮以外）的市场份额受到挤占。客车需求低迷，跌幅扩大：2016年下降8.7%，2017Q1下降21%（2016年轻客跌幅最大，2017年大中客跌势明显）。新能源客车骗补事件和补贴退坡机制对大中客市场打击甚大，预计客车市场将进入一轮洗牌期。

5，行业展望

我们预计2017年二三季度，汽车销量增速将继续缩水（甚至个别月会出现零增长），年度临近政策退出，将再度加速。全年增长4%－5%左右。2018年小排量车型景气度将下行，高端SUV对轿车的替代挤占效应将更明显。

三、汽车行业投资策略：优中选强

1，板块表现及估值分析

2016年港股汽车板块总体跑赢大盘，个股走势分化。2017年至今，特别是4月份以来随着汽车股的回吐，汽车行业股价领先恒指的幅度大幅收窄。估值指标上，回顾2016年，港股汽车整车行业从年初的13倍左右升至年底的18倍左右。2017年1季度汽车估值继续上涨到21倍，4月随着股价回吐估值回落到13倍，估值下跌空间更加有限。

2，投资策略及公司精选

我们认为，在政策引导和消费偏好共振作用下，分化将是汽车行业未来发展的主旋律。SUV 销量将继续高增长，尤其是中大型 SUV 需求有望爆发。优质成长股仍是资金追逐的方向，建议关注处於强势产品周期的优质企业，看好上汽“自主减亏+合资新SUV周期”，看好广汽“自主崛起+日系复苏”，推荐淩克品牌厚积薄发，产品升级效果显着的吉利汽车。

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