投资概要

全年净利增长接近两成

上海机场的业绩快报显示，19年公司实现营业收入109.44亿元，同比增长17.52%；实现归属上市股东的净利润50.31亿元，同比增长18.9%，合基本每股收益2.61元，同比增长18.64%；其中第三、四季度实现营收27.52，27.37亿元，同比增长14.9%，14.1%，归母净利润12.95，10.36亿元，同比增加15.7%和下滑5.1%。

第四季度成本增加令业绩增速放缓

卫星厅9月投产後水电费等运营成本增加，又因地区航綫跌幅扩大，收入环比基本持平，造成四季度业绩低於预期。2019年公司全年成本约54.1亿元，同比增18.3%，其中第四季度成本达到16.4亿，同比大升37.8%或4.6亿元，其中卫星厅投产带来的折旧增量约1.6亿元，运行及人力成本的增量约3亿元。

疫情影响，生产量下滑急剧放大

2020年1，2月公司的起降架次分别同比下滑2.4%、61.7%，旅客量同比下滑5.4%，81.5%，受到疫情影响，跌幅急剧扩大。1-2月累计起降架次同比下跌30.7%，旅客量同比下降42.8%。国内綫1月份弱於国际綫，2月份国际綫弱於国内綫。考虑到国内疫情已经得到控制，国内航班正在逐渐恢复进程中。而海外疫情仍较严重，各国封锁交通举措的力度升级，预计国际綫的恢复仍需一段时日。流量受疫情冲击，叠加卫星厅增加的成本，预计一季度业绩将有大幅度的下行。

短期冲击不改长期成长逻辑

民航局3月9日推出措施，其中包括一类、二类机场起降降低10%，免受停场费，航空煤油进销差价降低8%等，将对机场类公司的航空性收入造成不利影响。不过作为政府倾力打造的上海自贸区内世界级航空枢纽，公司面临的纾困政策及税费减免等政府支援仍可期待。

展望未来，疫情的短期冲击无法改变未来中高端人士的消费升级趋势，公司自身长期成长逻辑并未改变，免税产品的全品类覆盖和管理能力提升带来的非航业务潜力仍然巨大。

投资建议

考虑到短期内疫情影响公司航空业务及非航业务，以及成本端压力，我们分别下调上海机场2020/2021年的每股EBITDA预测值，调整目标价为人民币70元，分别对应32.6/17.3倍的估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至4月2日)

财务资料

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