投资建议 | 买入 |
建议时股价 | $18.930 |
目标价 | $23.000 |
跌跌撞撞的2019年
2019年车市整体低迷,作为国内汽车行业龙头,上汽集团亦受影响,其2019年汽车销量同比减少了11.5%至623.8万辆。拖累全年营业总收入同比下降6.5%至8433亿元,归母净利润256亿元,较去年同期360亿元下降了28.9%;销售净利率为4.27%,同比下降1.18个百分点。每股盈利2.19元,每股分红0.88元,分红比例40%。
19年内国六标准切换带来的促销费用增加,新能源补贴退坡带来的补贴减少,打击了车厂的盈利能力。期内公司销售毛利率为13.37%,同比下降0.85个百分点。其中汽车制造分部毛利率为12.15%,同比下降1.1个百分点,金融分部毛利率为73.28%,同比持平。期间费用率11.05%,较去年同期下降0.07个百分点,其中销售费用率下降0.22个百分点,管理费用率上升0.29个百分点,研发费用率下降0.12个百分点。合资品牌表现各异,上汽大众销量下滑3%,好於行业,但净利同比下降29%,至200亿;上汽通用销量减少19%,净利润下降30%至110亿;上汽通用五菱销量下落19%,实现净利润17亿元,同比大幅下挫59%;上汽自主品牌销量下滑4%,录得71亿的亏损,较上年同期多亏35亿。
一季度遭遇至暗时刻
2020年初因疫情影响,国内汽车行业接近停摆,一季度行业整体销量同比大幅减少45%,整车厂销量加速触底。公司一季度销量同比下滑56%,表现差於行业。其中,上汽大众/上汽通用/上汽自主品牌/上汽通用五菱销量分别同比下滑60.9%/58.0%/33.7%/61.5%。业绩继续承压,实现营业收入1059亿元,同比下降47%;归母净利润11.2亿元,同比倒退86.4%,每股收益0.096元。另外,因汇率变动影响,汇兑损失同比增加,财务费用同比增长66.32%;受资本市场影响,公允价值变动损益同比下降277.52%。
二季度开始重回正轨
二季度随着国内疫情得到控制,加上政府陆续出台“保经济,促消费”的扶持政策,汽车需求逐步重回正轨,上汽集团整体产销也逐月回暖。从同比数据上看,公司4月份销量降幅明显收窄,5月排产量转正,6月批发销量转正。虽然整体仍跑输行业平均,主要是由於去年上汽大众去库存力度大导致的高基数原因。由於产品定位契合地摊经济场景,上汽通用五菱的微型货车表现强劲,是拉动集团销量增长的主要力量。
新产品周期开幕,基本面有望进一步回升
展望下半年,我们认为在多项利好预期带动下,上汽集团的基本面有望进一步回升。首先,为电动化转型布局已久的上汽大众MEB平台将於今年10月投产,上汽奥迪的国产化进程也很快进入到实施阶段,上汽通用也有新品如大型SUV雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4、四缸版本的英朗推出。自主品牌的中期改款RX5 Plus和MG6年中将上市,也有望提升销量。我们预计,作为国内汽车业龙头,拥有完善的产品谱系的上汽下半年有望实现销量的迅速回升。
回购+入股神州租车彰显发展信心
近期上汽集团宣布拟耗资30亿元回购占公司总股数的0.5%-1.0%的股份,回购价格不超过25.97元,较目前价格有接近四成的溢价,回购股份将用於实施股权激励,彰显管理层对未来持续发展的信心。同时,宣布拟以每股3.10港币的价格现金收购神州租车不超过28.92%的股份。若顺利完成,将成为成为神州租车的第一大股东。
我们认为,长期来看,车市保持中低速增长速度将是常态,加剧了行业洗牌进程。从新车型申报和现有车型储备来看,未来行业格局向头部车企集中的趋势将愈加明显,利好市占率领先、研发投入高、产品谱系完整的行业龙头,公司处於一个相对有利地位。
我们调整上汽2020/2021年EPS为1.87/2.31元,考虑到公司相对较高的现金分红率也是维持稳定估值水平的保障,调整目标价至23人民币元,对应2020/2021年12.3/10倍预计市盈率,1.0/1.0倍预计市净率,上调至买入评级。(现价截至7月10日)