投资概要

- 经营稳健，盈利能力有所提升；

- 估值低於同业，安全边际较爲充足；

投资评级

公司前三季度继续稳健运营，预测公司2017-2018年净利闰分别爲6.16亿元、7.38亿元,EPS分别爲0.8元、0.96元，对应2017/2018分别爲20.1/16.7倍市盈率，目标价18.4元，爲“增持”评级。(现价截至11月7日)

前三季度业绩符合预期。根据2017Q3业绩报告，瀚蓝环境实现营收30.6亿元人民币，较上年同期增长13%，归母净利润5.45亿元，同比增长26.13%，扣非後归母净利润4.97亿元，同比增长18.76%，对应基本每股收益爲0.71元，上年同期爲0.56元。净利润增幅超过收入增幅主要因供水业务水损治理取得一定成效，以及电费等成本有所下降，固废处理业务发电效率进一步提升，以及财务费用同比下降。

期间费用下降，净利率有所提升。盈利能力方面，整体毛利率爲32.2%，同比下降1.8个百分点。期间费用率12.04%，同比下降2.7个百分点，其中销售费用率1.63%(-0.13%)、管理费用率5.99%(-1.15%)、财务费用率4.43%(-1.43%)。期间费用下降带动净利率同比升1.74%至19.23%。

财务方面，账面资金12.36亿元，较年初增长5.73%，应收账款4.02亿元，较年初增长53.6%，主要因固废业务部分新项目因未入补助目录导致可再生能源补贴未收回，及政府结算进度延後导致。预付款项0.88亿元，同比增长295%，主要因固废工程及燃气采购预付款项增加。经营性现金流净额8.93亿元，同比增长11.2%。

各业务稳健经营，运营效率提升。固废业务方面，扩建项目黄石二期(400吨/日)於2017上半年满负荷运行；新建项目大连项目(1000吨/日)基本完工，预计下半年已投入运行；新中标项目开平市固废産业园PPP项目(900吨/日)。目前已投入运营项目11300吨/日，在建及筹建项目9450吨/日，包括佛山市南海固废産业园三期项目(1500吨/日)、顺德固废産业园项目(3000吨/日)。在新增産能有限的情况下，公司通过强化成本管理，提升固废业务发电效率，推动运营收益进一步提升。

期内供水各子公司开展水损治理工作取得明显成效，公司总的水损率及供水成本有所下降。污水处理业务新增南海区污水收集管网运营业务，使得公司实现厂网一体化的全産业链运营模式。公司计划在2018年内完成对下属16个污水处理项目的提标改造，改造完成後将提升出水水质至国家标准一级A类，预期有助於提升公司水环境治理能力及运营效率。

风险提示

毛利率持续下行风险；

固废业务开拓不及预期；

财务报告

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