业绩稳步成长

康美药业是一家以中药饮片生产为核心，业务涵盖中药全产业链的现代化大型医药资源型企业、国家重点高新技术企业。凭藉丰富的资源布局及管道优势等，01-13年公司营收及净利分别录得30%+及40%+的复合增速。14年来，公司继续实现稳健成长，主要得益於中药饮片、西药贸易及保健食品业务的高增长。

康美已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业，上至药材种植、药材交易，下至生产开发、终端销售，逐渐形成对中药材资源及流通市场的掌控，并享有同业领先地位的优势，或将在中药领域取得一定话语权。

公司搭建了多管道行销网路。康美成为第二家涉足直销的上市药企，外加直销团队的专业优势，预期直销管道有望实现几何级数的增长，达致十亿级别以上。而且，公司电商业务亦步入快车道，进而形成全方位销售格局，有望助力各项业务提速增长。

估值处於行业低位

公司享有中药全产业链优势，饮片产能瓶颈逐步消除，下游消费品快速增长，电商平台等亦将提供管道支撑，持续成长可期。目前公司估值对应14年业绩不足15倍，为行业低位。我们以18倍估值估算，目标价可达19.8元人民币，首予“买入”评级。

业绩稳步成长

康美药业14年三季报显示，当期录得营业收入115.77亿元，同比增长22.16%；归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长8.02%，每股收益0.681元；扣非净利润14.82亿元，同比增长7.53%。值得一提的是，10月10日公司已重新拿到高新企业延续的通知，如果以15%的税率估算，公司净利实际按年增长22%，维持了较高的成长速度。

具体而言，公司的中药饮片、西药贸易及保健食品业务实现了高增长。首先，前三季度中药饮片收入同比增长约50%，较上半年的39%继续提速。目前北京中药饮片生产基地已取得GMP证书，预计6000吨产能将陆续投产，亳州基地等亦在办理生产认证等手续。其次，受益於医院药房托管，西药贸易业务收入同比增长逾80%。再次，保健品收入增速约100%，公司与人保合作的直销业务已正式启动，前三季度贡献收入2个多亿。

同时，公司盈利能力维持稳定，综合毛利率下降0.15个百分点，销售费率基本持平，管理费率下降0.23个百分点，财务费率则上升0.24个百分点。

布局中药全产业链

近几年康美积极实施中药全产业链战略，并已初具规模，占据同业领先地位。公司已在云南、四川、吉林、甘肃等地建立超过5万亩GAP 和规范化种植基地，涉及三七、人参等，并在广东、北京、上海、四川、吉林、安徽、甘肃等地建立9个中药饮片生产基地，覆盖全国的生产布局基本完成。

另外，公司并购安徽亳州等中药材专业市场，新建全国最大的康美（亳州）华佗国际中药城投入使用，目前已管理占全国交易量75%以上的中药材交易专业市场。同时，公司新建康美医院，并收购整合国内多家公立医院，托管近百家医院药房。此外，公司投资青海西宁建设全球冬虫夏草交易中心，于广西玉林建设中国—东盟康美玉林中药材(香料)交易中心。总体而言，康美药业已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业，上至药材种植、药材交易，下至生产开发、终端销售，逐渐形成对中药材资源及流通市场的掌控，或将在中药领域取得一定话语权。

搭建多管道行销网路

除了传统管道外，公司还获得国家直销业务牌照，成为第二家涉足直销的上市药企。鉴於直销牌照稀缺，公司直销团队具备专业优势，我们预期其直销管道有望实现几何级数的增长，达致十亿级别以上。

同时，公司电商业务亦步入快车道。中药材大宗交易平台（e药谷）上线运行以来，依靠全国30多处的仓储物流中心，已制定上市品种标准近20个，业务电子盘达100多亿元。同时，旗下“康美商城”及中药材O2O交易平台“康美中药城”也已上线运行。总体而言，公司已构成医院直供、OTC销售、批发配送、连锁店售、终端零售、电子商务、直营直销等全方位销售格局，有望助力各项业务提速增长。

催化剂

中药饮片新增产能快速释放；

保健品、食品领域成长超预期；

直销管道等拓展快於预期。

风险提示

药材贸易业务对现金流需求过大；

在建工程规模庞大。

财务报告

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