投资建议 | 增持 |
建议时股价 | $5.470 |
目标价 | $6.000 |
全年少赚逾一半
东方航空2018年实现营收1149.3亿,同比增长13.0%,归母净利27.1亿,同比下滑57.4%,符合此前公司业绩预告。基本EPS录得0.187元。由于公司正处于引入吉祥航空集团的定向增发的审核阶段,不派息。
油价、汇兑和基数原因造成业绩波动
2018年度,公司的各项生産经营指标稳步增长,旨在加强市场营销,提升服务品质的各项改革举措也在有序推进。但受油价上涨,汇兑损失和往年一次性基数原因造成业绩较往年波动剧烈。
1)受航油全年平均价格上涨24.93%影响,航油成本大幅增加85.5亿(其中因油价上涨增加航油成本67.2亿,因用油量增长而增加成本18.3亿);
2)同时,期内人民币汇率贬值导致公司産生汇兑损失20.4亿(上年同期爲汇兑净收益20亿);
3)此外,2017年公司转让了东航物流100%股权,获得投资收益约人民币17.54亿元,而2018年度没有该项投资收益。
如果剔除汇兑和非经常损益的影响,公司的净利润则爲同比增长16%左右。
主营业务表现优良,客公里收益升4%
在航空出行需求稳定增长,民航总局严控时刻供给的前提下,2018年公司的航空客运业务继续保持较快的增长。公司客运投入同比增长 8.3%,净增53架飞机。旅客总周转量同比增长 10.0%,运输旅客同比增长 9.4%。截至 2018 年 12 月末,公司“东方万里行”常旅客会员人数已达到 3,963万人,同比增长 18.8%。
行业供给偏紧和票价市场化提价令航企量价双升的态势显现,公司客座率同比增长 1.2个百分点至 82.3%,单位客公里收益录得 0.538 元,同比增长 4.1%,座公里收入爲0.443 元,同比增长 5.7%。
汇率风险敞口进一步缩小
公司年底的资産负债率较2017年底减少0.22个百分点至74.93%。带息负债中美元债务的比例迅速降低,从2016年底的45%,2017年底的28%降至 2018年的21.51%,美元汇率若升1%,只影响公司净利润1.78亿。2018年,公司在上海、北京、昆明枢纽的市场份额(以旅客吞吐量爲统计口径)分别提升 0.6、0.4 和 0.8 个百分点,西安同比持平。未来三年公司计划分别净增飞机59,51,8架,飞机机队达到751,802,810架。
波音飞机停飞事件和民航总局严控时刻的双重压力下,行业运力偏紧的趋势将有增无减,航綫票价市场化改革的利好仍有望持续,航空业景气度旺盛值得期待。我们预计公司2019/2020年每股收益0.50/0.58元。考虑混合所有制改革可能带来的长期效率提升,和航空业景气度改善,我们看好公司未来的业绩弹性,目标价6港元,对应2019/2020年各10/8.8倍预计市盈率,维持增持评级。(现价截至4月23日)
公共卫生事件如SARS流行,人民币贬值超预期,油价大幅上涨 波音737MAX停飞事件继续发酵。