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嘉里建设 (683.HK) - 稳定的经常性收入为目前股息水平提供可持续性

2017年10月10日 星期二 观看次数3794
嘉里建设(683)
推介日期  2017年10月10日
投资建议 买入
建议时股价 $33.800
目标价 $36.700

投资概要

- 集团旗下的满名山项目於2017年7月累积预售额约68亿港元,该项目预计将於2017年下半年完成并入账,集团已於2017年7月成功为其获取入伙纸

- 集团旗下另一项目皓畋已於2017年上半年入账,该项目截至2017年6月尚有47%的货尾尚未出售,该批货尾预计将为集团收入提供一定的上升潜力

- 我们认为现时的股息水平为可持续的,此是由於集团的投资物业业务庞大,为集团提供稳定的经常性收入,新投资物业建设项目亦令业务持续增长中

公司概况

2017年上半年业绩符合我们预期: 嘉里建设於2017年上半年取得非常强劲的业绩。 收入从2016年上半年的55.37亿港元大幅上升220%至2017年上半年的177.42亿港元。收入大幅增长的主要原因是集团於期内将旗下香港项目皓畋入账,该项目已於2017年3月取得入伙纸,因此相关的收入和现金流已於2017年上半年确认。尽管收入快速增长,毛利仅较去年同期增长57%,从2016年上半年的26.12亿港元上升至2017年上半年的41.02亿港元,主要是由於物业销售组合的变动所导致,因此,毛利率由2016年上半年的47%下降至2017年上半年的23%。於2017年上半年,香港物业发展业务占总收入的57%,毛利率仅11.7% (2017年上半年中国物业发展业务毛利率: 21.7%) ,但於2016年同期香港物业发展业务仅占总收入的4%,因此,整体毛利率下降。股东应占核心利润增加98%,由2016年上半年的14.3亿港元上升至2017年上半年的28.33亿港元,每股核心盈利为1.96港元。於2017年上半年,嘉里建设宣布派发中期股息每股0.45港元,较2016年上半年上升50%。

物业发展项目储备仍可持续4年: 嘉里建设目前在香港和中国拥有数个大型发展项目,根据目前时间表,它们将於2020年完工。於未来数年,嘉里建设主要用作销售的发展项目将陆续完工,预计建筑面积达510万平方尺。特别的是,此数字并不包括已完成发展项目的货尾,如刚刚完工的皓畋 (建筑面积: 1,142,168平方尺,截至30/6/2017,当中53%已出售)。我们保守估计该项目的剩余货尾价值约为100亿港元,为集团本年度的收入带来大量上升的空间。此外,满名山项目预计将在2017年下半年完成。截至30/6/2017,满名山83%的单位已被出售,此项目建筑面积达93.66万平方尺,根据7月的销售数据,满名山的累积预售总额达68亿港元,该项目已於2017年7月取得入伙纸,从而令嘉里建设能於2017年下半年确认其相关收入和现金流,大大提升集团本年度的收入及利润。集团於香港和中国的主要物业发展项目如下:

现时股息水平是可持续的,即使中期股息上升了50%: 嘉里建设於2017年上半年将其中期股息上调至每股0.45港元。我们认为该股息水平为可持续的,其因为集团的经常性收入极为庞大,集团旗下投资物业业务为集团提供稳定但正增长的收入。截至2017年6月30日,嘉里建设在香港和中国的投资物业组合的总建筑面积分别为286万平方尺 (2016年上半年: 278万平方尺) 和 739万平方尺 (2016年上半年: 753万平方尺)。虽然总建筑面积略有下降,但由於未来数年集团有数项大型投资物业项目完工,因此,我们预计建筑面积将会扩大。

估值和风险

我们的估值模型显示目标价为HK$36.70: 监於集团的投资物业业务及物业发展业务均相当庞大,因此,我们使用分类加总估值法为嘉里建设估值。我们维持嘉里建设的「买入」评级,提升目标价至36.70港元,相当於市盈率和市账率9.99倍及0.59倍。(现价截至10月4日)

财务报告

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