要点回顾

-交通银行（以下简称“交行”或“集团”）上周五公布2015年第3季度业绩，截止2015年9月末，集团的股东应占溢利约达人民币520.40亿元，同比增长约1.01%，基本符合我们此前预期，折合每股收益人民币0.70元。净利润增速持续较大幅度的下降，主要原因是由於期内资产减值准备持续大幅增长，同比上升约19.4%至人民币197.04亿元。另一方面，交行的中间业务收入仍然保持稳定增长，期内净手续费及佣金收入同比上升约19.3%至人民币274.28亿元；

-银行的资产品质持续恶化。截止2015年9月末，交行的不良贷款率由2014年末的1.25%持续上升至1.42%，尤其是可疑类及损失类贷款持续大幅上升。拨备覆盖率则由2014年末的178.88%下降至165.33%，下降了13.55个百分点。我们认为交行的资产品质将持续恶化，不良贷款数量及比率将继续上升，2015年末不良贷款比率可能将上升至1.47%左右的水准。从趋势上看符合我们预期；

-交行的资本充足率维持稳定，虽然仍低於2014年末的水准，但环比第2季度出现上升。截止2015年9月末，核心一级资本充足率及资本充足率分别较2014年末下降了0.33个百分点及0.74个百分点至10.97%及13.30%；

-总体看，交行的业务发展平稳，利润增速有所放缓，但基本符合我们此前预期，考虑到第4季度市场环境将有所好转，我们预计2015年交行的净利润将大概保持在1%左右的增长水准。另外交行的派息比率预计仍维持在30%左右的水准，根据3阶段股利折现模型，我们维持其12个月目标价至7.00港元，较最新收盘价高出於约34%，相当於2016年每股收益的6.3倍及每股净资产的0.8倍，估值较为吸引。维持“买入”评级。(收盘价截至2015年11月02日)

2015年利润增速下滑

截止2015年9月末，交行的股东应占溢利约达人民币520.40亿元，同比增长约1.01%，基本符合我们此前预期，折合每股收益人民币0.70元。净利润增速持续较大幅度的下降，主要原因是由於期内资产减值准备持续大幅增长，同比上升约19.4%至人民币197.04亿元。

另一方面，交行的中间业务收入仍然保持稳定增长，期内净手续费及佣金收入同比上升约19.3%至人民币274.28亿元。其中投资银行及管理类手续费及佣金收入分别同比大幅上升了26.97%及47.28%至人民币58.47亿元及75.26亿元。银行卡手续费收入也同比增长5.12%至人民币83.21亿元。

虽然自2015年6月中旬开始，市场出现大幅波动，但我们预计第4季度整体市场环境将有所好转，全年交通银行的息差收入及中间业务收入将保持稳定增长趋势，但由於各类费用的上升，尤其是资产减值准备的大幅上升，集团的净利润增速将持续下滑，保持在1%左右的水准，约达人民币670亿元左右。

值得注意的是，我们仍然维持此前的判断，如果银行的利润增速仍然维持较低水准，考虑到未来不良贷款的持续增长，这意味着拨备减值仍将大幅增长，因此，今年第4季度，或者明年交行的利润增速将可能面临由正转负的风险。

资产品质持续恶化

交行的资产规模保持稳定增长，2015年9月末集团总资产较2014年末上升14.97%至人民币7.21万亿元，净资产增长约10.76%至人民币5,190.11亿元，折合每股净资产达人民币6.79元。

银行的资产品质持续恶化。截止2015年9月末，交行的不良贷款率由2014年末的1.25%持续上升至1.42%，尤其是可疑类及损失类贷款持续大幅上升。拨备覆盖率则由2014年末的178.88%下降至165.33%，下降了13.55个百分点。我们认为交行的资产品质将持续恶化，不良贷款数量及比率将继续上升，2015年末不良贷款比率可能将上升至1.50%左右的水准，这意味着银行未来的资产品质持续面临较大压力。

我们认为未来交行的不良贷款数量及比率将继续上升，2015年末不良贷款比率可能将上升至1.47%左右的水准。从趋势上看符合我们预期。

风险

收入增速低於预期；

不良贷款额持续明显上升，资产品质恶化超预期；

资本压力持续增加；

短期内股价受市场环境影响大幅下跌。

财务报告

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