投资摘要

四季度业绩爆发，带动全年多赚一成五：近日中国汽研发布2019年度业绩快报。2019年全年公司实现收入27.54亿元，同比略降0.14%，归属於上市公司股东的净利润4.657亿元，同比增长15.49%。每股收益0.48元，扣除非经常性损益归属於上市公司股东的净利润4.3亿元，同比增长15.16%。

前三季净利保持稳健增长且增幅不断扩大，分别爲0.944/0.95/0.974亿元，同比升8.43%/9.77%/15.9%，第四季度净利同比大幅增长23%至1.79亿。

业务结构向好，毛利率大幅走高：分季度看公司收入呈现前低後高态势，首两个季度营收分别爲5.01/5.82亿元，分别同比减少22%，28%，第三、第四季度营收分别爲6.06/10.7亿元，同比增长8.7%，42%，主要是由於

1）上半年工程车市场低迷，公司的专用车制造业务同比大幅下滑。

2）三季度起随着国内重卡市场回暖，专用车业务又有所回稳。

3）同时国六车型检测周期拉长，汽车技术服务收入确认时点相应拉长。

4）公司手持国六车型检测订单充足，於下半年加速释放。

业务结构方面，公司毛利率最高、盈利性最好的汽车技术服务业务增长较快，带动公司整体毛利率显着提升。前四个季度公司毛利率分别录得30.2%/28.4%/29.8%/31.2%，分别同比提高6/11.1/2.6/-4.4个百分点，全年整体毛利率水平同比提高4.2个百分点至30.1%。

成本管控良好：公司提升管理，采取一系列降本增效措施，成本管控效果良好。首两季销售费用分别同比下降0.9%，9.8%。在业务快速增长的後两季，销售费用也仅分别同比增加了1.6%，9.3%，全年销售费用率同比持平。管理费用有所提高，全年管理+研发费用率增加2.1个百分点至10.2%，我们估计主要来自於新産能投産後运营和折旧费用增加。

新産能投産，高附加值业务迎来成长期：在国内经济下行压力加大，汽车行业整体减速前行、存量竞争，新能源车市场快速发展的展望下，车厂加快推出更具智慧化网联化竞争力的新车，将带动中国汽车技术服务行业的快速成长，公司的高附加值业务有望迎来快速增长期。公司2019年建成使用的新産能包括新的汽车风洞实验室和智慧网联试验基地，未来还计划筹建国内首个氢能动力质检中心和长江经济带“新能源和智慧网联”研发测试基地， 进一步完善战略布局和资源整合。

投资建议

中国汽研四季度再推股权激励方案，绑定了公司与核心员工利益，有助於激发员工积极性，助力业绩长期稳健增长目标顺利实现。考虑到公司的汽车技术服务业务具备较高的垄断壁垒和较好的逆周期性，和新産能投産带来的业绩拐点，我们给予目标价爲人民币9.8元，对应2019/2020/2021年各20.4/17.3/15.4倍估值倍数，增持评级。 (现价截至1月13日)

财务数据

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