投资概要

拟定增募资约41亿港元，进军光伏玻璃行业

福耀玻璃近期发布公告，公司拟增发不超过1.01亿股H股，占公司H股已发行总数的20%。发行价不得低于厘定配售或认购价格日期中的前五个交易日的平均收市价的80%，按公司H股最新收盘价估算，募集资金总额或将不超过41亿港元/34亿人民币，募资所得将全部用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。

假设按照上限发行股份，此次增发後将扩大H股股本约16.7%，但对总股本而言仅扩大3.87%，稀释影响有限。

再次拓宽玻璃业务边界，共襄光伏盛典

光伏玻璃的需求主要来源于全球光伏装机量增长以及双面双玻组件的占比提升。随着光伏发电临近平价上网的临界点，光伏发电成本将在市场作用下进一步降低，成为政府补贴退坡後真正具备竞争力的电源来源，光伏行业有望迎来爆发式增长，进一步扩大其在绿色能源消费中的比重，也为光伏玻璃等配件行业带来新一轮增长契机。我们预计光伏玻璃行业的高景气有望在下一个十年内持续，供给和需求有序轮动向上的可能性较大。

目前国内的光伏玻璃行业拥有较高的集中度，双寡头信义和福莱特的合计市占率超过50%，头部企业在规模成本、技术渠道等方面占据优势，20年三季度两者的净利润率均高达35%。此前福耀的美国工厂因疫情影响产能利用率不足时，也曾将浮法玻璃外供给光伏背板玻璃用，盈利性好于建筑玻璃。我们认为，福耀玻璃作为深耕行业近20年、并得到一线整车厂普遍认可的汽车玻璃供应商龙头，在拓展玻璃类业务边界时拥有一定的技术优势，甚至具备产品品类/应用场景等方面的创新优化想像空间。

HUD玻璃/天幕玻璃等加速普及，汽车玻璃盈利弹性巨大

公司的产品升级路径明确，前三季度高附加值产品如隔热、抬头显示、可调光玻璃的占比较去年同期提升约2.6个百分点。受益于特斯拉的示范效应，2020年多家车企开始推出带天幕玻璃的新车型，预计天幕玻璃将自2021年起快速普及，HUB玻璃等智能玻璃渗透率也有望随着智能化的发展而进一步提升。未来公司的单车玻璃配套价值有望实现2-3倍的增长，推动後续业绩持续增长。

投资建议

我们预计公司2020/2021/2022年的净利润分别为27/38/49亿元。考虑到稳固的龙头地位，持续高分红率，和未来业绩弹性空间，给予公司目标价59.4港元，对应2020/2021年46/32/26倍预计市盈率，维持“买入”评级。(现价截至1月14日)

主要风险

汽车需求继续低迷，原材料价格上涨，人民币升值，海外市场风险，新业务不及预期

股价催化剂

海外市场拓展顺利，国内汽车需求反弹，人民币贬值

财务数据

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