投资概要

疫情冲击下录得上市以来首次亏损

受到新冠疫情冲击，上海机场2020年上半年实现营业收入24.7亿元，同比下降54.7%；归属上市股东的净亏损3.86亿元，为公司上市26年来首次出现亏损，合基本每股亏损0.2元，去年同期为盈利27亿元；其中第一、二季度归母净利润0.81，-4.66亿元，同比增加94%和下滑136%。

航空性收入和非航收入均大幅下降，投资收益亦受影响

上半年旅客吞吐量同比下降约68%，货邮吞吐量同比持平，飞机起降架次同比下降46%。上海机场的国际旅客占比最高（43%），受海外疫情蔓延打压程度更大，二季度国际流量接近归零（-99%yoy）。受此拖累，上半年旅客及货邮服务费收入同比下降70%，飞机服务费收入同比下降43%，最终公司的航空性收入同比下降了58.5%，为8.4亿元。

非航业务方面，上半年由于免税销售大幅减少，公司对单月租金收入采取保守会计准则，导致非航收入同比下降52.5%，为16.3亿元。

因旅客人数减少，主要参股公司业务量同步陷入低迷，贡献的利润也遭到打击，投资收益上半年同比下降66%至1.86亿元。

新产能摊销令固定成本支出刚性上升

由于浦东新卫星厅于去年9月投产，导致今年上半年折旧摊销和运营维护成本同比大幅增加，营业成本因而同比增长33.3%，至31.72亿元，其中摊销成本达到6.36亿元，同比大升83%。我们预计随着四季度来自成本方面的拖累将减弱。收入的明显下落和成本支出相对刚性导致上半年经营性现金流由去年同期的净流入22亿变成净流出6.4亿。

三季度跌幅明显收窄

受益于国内疫情情况好转，三季度起，上海机场的国内航空运输量持续改善：7月，公司国内飞机起降架次和旅客吞吐量同比降幅分别收窄至6.10%、15.07%，降幅均显着收窄；8月，国内飞机起降架次和旅客吞吐量同比增幅转正，分别增16.22%和0.44%。国庆中秋双节国内游需求旺盛，预计9月国内旅客吞吐量将继续走强。8月国际航线的旅客吞吐量仍然低迷，但货邮吞吐量较好。我们预计随着疫苗研发推进和中国逐步放宽出入境限制，国际航线客流量将触底反弹。

投资建议

考虑到短期内海外疫情仍将影响公司国际航线航空业务及非航业务，以及国内航线流量复苏好于预期，我们分别调整上海机场2020/2021/2022年的每股EBITDA预测值，调整目标价为人民币81元，分别对应77/27/17.6倍的估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至10月9日)

财务资料

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