每周精选

作者

段炼先生(Leon Duan)
分析师

本科毕业於山东大学理科,硕士毕业於香港中文大学理学院及香港城市大学商学院,擅长从行业前景及公司基本面进行分析,主要负责医药及环保板块的研究。

Bachelor Degree in Shandong University of Science, and Master Degrees in Chinese University of Hong Kong Faculty of Science and City University of Hong Kong College of Business. Currently cover Pharmaceuticals and Environmental Protection sectors, good at combining analysis with industry prospects and company fundamentals.


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华润医药(3320.HK) - 1H2019分销业务保持稳健

2019年10月2日 星期三 观看次数2769
华润医药(3320)
推介日期  2019年10月2日
投资建议 买入
建议时股价 $7.370
目标价 $11.220

业绩更新

截至2019年6月30日止六个月,公司录得收入1,019.23亿港元(2018年同期:937.41亿港元),同比增长8.78%(按人民币口径同比增15.7%),其中制药、分销及零售三个业务分部收益占比分别为15.5%、81.5%及2.9%,略不及我们的预期,主要是由於受东阿阿胶影响的制药业务增速较慢。实现毛利174.34亿港元(2018年同期:168.81亿港元),同比增长3.3%(按人民币口径同比增9.9%)。毛利率为17.1%(2018年同期:18%),同比下降0.9个百分点,主要因为分销业务的增速高於制药业务。实现归母净利润30.35亿港元(2018年同期:22.50亿港元),同比增长34.9%(按人民币口径同比增43.6%),主要是由於深圳三九的投资收益。

优化业务结构,提升终端覆盖

公司医药分销业务实现收入849.49亿港元,同比增长9.5%(按人民币口径增加16.5%)。毛利率为7.0%,较去年同期毛利率水准微降0.4个百分点。终端覆盖力逐年提升,1H2019下游客户合计超过10万家,其中高等级医院客户为6,862家,同比增长17.2%。新兴业务占比也不断提高,1H2019器械、进口、中药饮片业务增速分别超过50%、30%和30%,第三方物流收入同比增长超过80%(人民币口径)。公司向医疗机构直销收益同比增加23%,占分销业务收益的比例已增加至77.5%,业务结构进一步优化。另外,2019年7月,华润医药商业完成认购和增持浙江英特,占浙江英特增发後总股本的20%,这有助於提升公司在华东区域的综合竞争力。

OTC行业领导者,DTP业务快速增长

受东阿阿胶收入下滑及江中药业并表影响,公司制药业务实现收入173.67亿港元,同比增长2.9%(按人民币口径增加9.5%)。毛利率为63.6%,与去年同期相比略下降0.1个百分点,基本保持稳定。在完成江中药业的收购後,公司在自我诊疗领域业务的行业领先优势进一步凸显。2018年在中国OTC市场销售排名前十的单品中有四个为公司制药业务的产品。另外,截止1H2019,公司重点开展一致性评价项目共计超过40个,5个产品通过一致性评价。1H2019研发支出6.6亿港元,同比增加7.9%(按人民币口径)。公司零售业务收入29.46亿港元,同比增长19.2%(按人民币口径增加26.9%)。毛利率为12.7%,较去年同期下降3.6个百分点,主要因为毛利率相对较低的DTP快速增长。另外,公司於2019年1季度收购满贯集团25%的股权,有助於进一步丰富与优化现有零售产品组合,强化在香港市场的分销与零售业务竞争优势。

维持“买入”评级

我们调整对公司FY19/FY20/FY21年营业收入的预测为港币2,066/2,256/2,465亿元,同比增长8.92%/9.21%/9.23%;股东应占净利为港币47/52/62亿元,同比增长16.84%/10.69%/18.70%;对应EPS分别为港币0.75/0.83/0.90元。调整目标价为11.22港币,对应FY19/FY20/FY21 14.95x/13.51x/12.48x PE,较现价(HKD7.37 as of September 27, 2019)有+52.27%的升幅,维持“买入”评级。

风险提示

1孊 行业政策风险;

2孊 外延计划不及预期。

财务报告

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