业绩更新

截至2019年6月30日止六个月，公司录得收入1,019.23亿港元（2018年同期：937.41亿港元），同比增长8.78%（按人民币口径同比增15.7%），其中制药、分销及零售三个业务分部收益占比分别为15.5%、81.5%及2.9%，略不及我们的预期，主要是由於受东阿阿胶影响的制药业务增速较慢。实现毛利174.34亿港元（2018年同期：168.81亿港元），同比增长3.3%（按人民币口径同比增9.9%）。毛利率为17.1%（2018年同期：18%），同比下降0.9个百分点，主要因为分销业务的增速高於制药业务。实现归母净利润30.35亿港元（2018年同期：22.50亿港元），同比增长34.9%（按人民币口径同比增43.6%），主要是由於深圳三九的投资收益。

优化业务结构，提升终端覆盖

公司医药分销业务实现收入849.49亿港元，同比增长9.5%（按人民币口径增加16.5%）。毛利率为7.0%，较去年同期毛利率水准微降0.4个百分点。终端覆盖力逐年提升，1H2019下游客户合计超过10万家，其中高等级医院客户为6,862家，同比增长17.2%。新兴业务占比也不断提高，1H2019器械、进口、中药饮片业务增速分别超过50%、30%和30%，第三方物流收入同比增长超过80%（人民币口径）。公司向医疗机构直销收益同比增加23%，占分销业务收益的比例已增加至77.5%，业务结构进一步优化。另外，2019年7月，华润医药商业完成认购和增持浙江英特，占浙江英特增发後总股本的20%，这有助於提升公司在华东区域的综合竞争力。

OTC行业领导者，DTP业务快速增长

受东阿阿胶收入下滑及江中药业并表影响，公司制药业务实现收入173.67亿港元，同比增长2.9%（按人民币口径增加9.5%）。毛利率为63.6%，与去年同期相比略下降0.1个百分点，基本保持稳定。在完成江中药业的收购後，公司在自我诊疗领域业务的行业领先优势进一步凸显。2018年在中国OTC市场销售排名前十的单品中有四个为公司制药业务的产品。另外，截止1H2019，公司重点开展一致性评价项目共计超过40个，5个产品通过一致性评价。1H2019研发支出6.6亿港元，同比增加7.9%（按人民币口径）。公司零售业务收入29.46亿港元，同比增长19.2%（按人民币口径增加26.9%）。毛利率为12.7%，较去年同期下降3.6个百分点，主要因为毛利率相对较低的DTP快速增长。另外，公司於2019年1季度收购满贯集团25%的股权，有助於进一步丰富与优化现有零售产品组合，强化在香港市场的分销与零售业务竞争优势。

维持“买入”评级

我们调整对公司FY19/FY20/FY21年营业收入的预测为港币2,066/2,256/2,465亿元，同比增长8.92%/9.21%/9.23%；股东应占净利为港币47/52/62亿元，同比增长16.84%/10.69%/18.70%；对应EPS分别为港币0.75/0.83/0.90元。调整目标价为11.22港币，对应FY19/FY20/FY21 14.95x/13.51x/12.48x PE，较现价（HKD7.37 as of September 27, 2019）有+52.27%的升幅，维持“买入”评级。

风险提示

1孊 行业政策风险；

2孊 外延计划不及预期。

财务报告

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