每周精选

作者

李学滔先生(Terry Li)
分析师

硕士及学士皆毕业於岭南大学,分别拥有国际银行与金融硕士学位和工商管理学士学位。擅长从公司基本面及估值发掘投资机会,主要负责科技、媒体和电信、教育与金融行业研究。

Graduated from Lingnan University, with Master of Science in International Banking and Finance and Bachelor of Business Administration respectively. Investigate company fundamentals and valuation to explore investment opportunities in TMT, Education and Financial industry.


电话: 22776527  
电邮咨询 研究报告及业务等相关咨询

金蝶国际 (268.HK) - 云业务增长保持亮丽,惟传统业务增长下滑

2019年7月12日 星期五 观看次数11667
金蝶国际(268)
推介日期  2019年7月12日
投资建议 买入
建议时股价 $7.090
目标价 $8.900

投资概要

集团公布盈警,归属於母公司权益持有人应占利润同比下降30%-40%,但收入同比增长15%-20%,其中云服务业务更同比增长50%-60%。期内,苍穹发展良好,上半年签约客户28家,合同单价平均110万。但传统业务增长下滑及研发投入增大,利润出现下滑。然而,我们认为假如云服务发展良好,即使传统业务增长放缓,买入逻辑仍然存在。我们给予目标价8.90港元,较此前目标价下调3.4%,上调至“买入”评级,潜在升幅25.5%。(现价截至7月10日)

业绩更新

集团在7月6日公布盈警,2019H1归属於母公司权益持有人应占利润同比下降30%-40%。其中,集团录得约1,800万投资亏损。收入同比增长15%-20%,其中云服务业务更同比增长50%-60%。

云服务增长亮丽,续费率保持高企

云服务业务同比增长50%-60%,轻微高於我们的全年预测增速(50%)。期内,苍穹发展良好,上半年签约客户28家,去年大约只有十多家,客户营收规模均是超过百亿,合同单价平均110万。随着苍穹日渐成熟,我们相信集团应对超大型客户需求的能力更会加强。由於这些超大型客户的合同单价较高,因此我们预计苍穹更会成未来云业务的主要增长动力。此外,管理层亦表示云服务续费率保持高企。另外,去年出现负增长的管易云,经集团作出调整後,上半年增长约20%。

传统业务增长下滑及研发投入增大,利润出现下滑

若取集团目前给出的区间中位数,估计传统业务上半年的增长只有约3%,低於我们全年预测(9%)。我们认为这次传统业务增速下滑主要由於1)客户忧虑上半年经济下行风险,从而延迟或减少IT开支和2)对传统业务的需求转移到云服务上。管理层表示部份项目拖延,这有机会与前者因素有关,然而这只是短期影响。而後者则是一个较长期的影响,云服务是未来趋势,随着集团重心转移到云服务上,传统业务增长逐步下滑是大概率的事情。集团给出云业务在2020年占总收入60%的目标,因此我们认为只是云业务发展继续理想,即使传统业务增长放缓,买入逻辑仍然存在。

由於集团今年持续为苍穹等云业务大量投入研发资源,使云业务亏损持续,所以传统业务则成为支撑云业务发展的重要收入来源。一旦传统业务增长下滑,集团的利润自然同步下滑。

盈利预测

由於上半年传统业务增长下滑,我们分别下调2019/20年的预测传统业务全年增长6%/1%。另外,由於集团表示在云业务上加大投入,我们上调2019/20年的预测销售及推广费用占收入比各1%,并上调2019/20年的预测研究及开发成本占收入比各1.5%。2019/20年预测归属母公司净利润分别下调20.3%/21.6%。

估值

我们采用分类加总估值法,把集团业务分成三部份: 1)传统ERP业务 (P/E)、2)云端业务 (P/S)和3)投资房地产业务 (账面估值)。我们预测2019年传统ERP业务的每股盈利为RMB 0.109元,较原先估计下降5.2%,以反映上半年增长放缓,并给予目标市盈率15倍;预测2019年云端业务每股销售为RMB 0.385元,维持目标市销率为13倍;对投资房地产业务则采用账面估值,得出每股估价为RMB 0.55元。最後,加上2018年每股净现金为RMB 0.46,得出目标价8.90港元,较此前目标价下调3.4%。监於近日股价大幅回调,我们提升至“买入”评级,潜在升幅25.5%。(HKD/RMB: 0.88)

风险提示

1. 云端发展不及预期

2. 中国经济走势转差

3. 云端ERP的出现令传统ERP软件受到一定打击,尤其对中小企客户

财务报告

按此下载PDF版...

您想了解更多相关的期权策略?请按这里
研究报告由辉立证券集团旗下于香港证监会持牌的辉立证券(香港)有限公司及/或辉立商品有限公司(「辉立」)所发报。本文所包含的资料均为辉立从相信为准确的来源搜集。辉立对有关报告所引致之任何损失或亏损概不负责。本报告所载的资料只供参考用途,并没有法律约束力,亦不构成投资建议,邀约,购入,出售任何产品。
投资涉及风险,有可能损失投资本金。你应该咨询专业人士,就本身的投资经验,财务状况,个人目标及风险取向,以提供投资意见。各类产品的风立,请参阅本公司网页http://www.phillip.com.hk「风险披露声明」。
辉立(或其雇员)可能持有本文所述有关的投资产品。此外,辉立(或任何附属公司)随时可能替向报告内容所述及的公司提供服务,招揽或业务往来。
以上资料为辉立拥有并受版权及知识产法保护。除非事先得到辉立明确书面批准,否则不应复制,散播或发布。
返回页首
联络我们
请即联络你的客户主任或致电我们。
研究部
电话 : (852) 2277 6846
传真 : (852) 2277 6565
电邮 : businessenquiry@phillip.com.hk

查询及支援
分行资料
投诉程序
查数网
登入
黄师傅每日讲股
研究部快讯
免费订阅
联络我们