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作者

茹斐小姐(Gray Ru)
分析師

畢業於香港理工大學,持有金融碩士學位,主修投資管理。擅長以行業前景及公司基本面進行分析,主要從事科技、媒體和通信 (TMT) 及文化教育板塊研究。

Graduated from The Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance major in Investment Management. Good at fundamental analysis and combining with industry prospects. Focusing on the Technology, Media and Telecommunication (TMT) and Education sectors.


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金山軟件 (3888.HK) - 第三季度表現符合預期,雲業務擬分拆上市

2019年12月6日 星期五 觀看次數5337
金山軟件(3888)
推介日期  2019年12月6日
投資建議 買入
建議時股價 $17.600
目標價 $23.860

投資概要

金山軟件2019Q3總體表現優於預期。遊戲業務符合預期;企業雲收益增加帶動雲業務迅速增長;用戶活躍度及付費用戶數持續提升促進WPS個人版增值服務收益強勁增長。

業績更新

金山軟件於11月13日公佈2019年第三季度業績:2019Q3公司營收達20.22億元(人民幣,下同),同比增長32%,環比增長8%。毛利為人民幣822.9百萬元,較上年同期增長18%,較上季度增長 15%。毛利率為41%,較上年同期下降了四個百分點,較上季度上升了三個百分點。毛利率同比的下降主要反映了集團 業務組合的變化。毛利率環比的提升主要由于雲業務運營效率的提升。 母公司擁有人應佔溢利0.36億元。

遊戲業務:新遊戲明年上線,業績有望復蘇

Q3遊戲收入6.64億元,同比下降2%。收益同比下降主要由現有遊戲的收益下降導致,部分被今年新手遊的收益貢獻所抵銷。現有網游《劍網3》年底將迎來更新。由公司自主研發的二次元手游《雙生視界》已於日本上線,不久也將登陸國內。此外,公司還儲備了三款新手遊,預計在2020年上線。隨著舊遊戲的更新以及手游多元化產品戰略的推進,預計2020年遊戲業務有望迎來復甦。

雲服務:保持高速增長, Q3毛利率轉正

Q3雲服務收入9.76億元,較上年同期增長62%, 較上季度增長6% 。雲業務仍保持強勁增長,主要受視頻雲及企業雲驅動。同時,Q3雲業務毛利率轉正。目前金山云不斷拓展遊戲雲、政務雲、金融雲等領域,相信雲業務仍能保持高速增長,完成管理層全年70%的增長指引難度不大。 11月14日公司發佈公告稱擬將金山雲分拆上市,但暫未公佈更多信息。

金山辦公:會員增值服務增長強勁,已在科創版上市

Q3金山辦公收入3.81億元,同比增長50%,主要來自WPS Office個人版增值服務收益的強勁增長。 WPS的用戶活躍度及付費用戶數持續攀升,Q3付費會員數同比大幅增加120%,預計全年能錄得40%的增長。 WPS也正式發布國際版佈局海外市場。此外,金山辦公進一步開拓政企用戶市場,國內授權軟件業務預計將錄得強勁提升。

金山辦公於11月18日正式在科創版上市,上市後金山軟件持有金山辦公52.71%的股份。

盈利預測與估值

預計公司2019/2020年收入為78.2億元/100.6億元,調整後淨利潤為-14.4億元/1.87億元。我們將業務分為三部分並採用分部加總估值法估值:1)在線遊戲(P / E),2)雲業務(P / S)和3)Office軟件(P / E)。由於遊戲業務表現乏力,給予10倍動態市盈率;WPS 前景樂觀,給予35倍動態市盈率;雲業務給予5倍市銷率。 SOTP 目標價為23.8港元,較現價有35.6%的升幅 維持,“買入”評級。 (現價截至2019年12月4日)

風險提示

1. 監管收緊

2. 新手游反應不及預期

3. 雲業務競爭激烈

財務報告

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