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2018年2月22日 星期四     美股大跌后COMEX铜期权交易策略
2018年2月22日 星期四     【期权漫谈】第63讲:惊心动魄的四个小时

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进入2月份,全球金融市场波动率逐渐回归,而商品市场也受到波及,其中铜市场出现一波较大的跌势,沪铜一度创下2017年9月底以来的最低记录,而国际铜价如COMEX铜价由于美元贬值,回调的幅度不及沪铜,但是也出现较大幅度的调整,最高跌幅8.9%。

 

2月份,让人担忧的美股大崩溃终于爆发,其中标普500指数最大跌幅一度达到11.8%,最终波及全球股市。笔者认为,美股的大调整可以说明几个问题:一是美股泡沫已经难以继续膨胀,估值调整已经展开;二是美国经济增长将再次走弱,尤其是私人投资会因利率上升和企业利润回落而增速回落,并不排除回到负增长的情况,个人消费支出可能因股市财富效应减弱而导致消费阶段性走弱(目前尚没有证据证明会大幅下跌);三是美股泡沫破灭后,美国税费和基建计划可能带来财政持续进一步上升,长期利率会不断走高,政府信用下降,美元先跌后涨,商品并不一定因美元下跌而大幅上涨;四是全球经济复苏可能会因美国股市大调整和利率上升导致不确定性大增,在中国三大部门去杠杆的背景下,内需走弱叠加外需走弱(国际贸易因美国经济复苏势头走弱和设备投资放缓而大概率降温),商品需求端收缩存在放大效应。

 

对于美国即将推出的联邦预算法案而言,我们预计国会通过的最终方案会大打折扣,因此财政赤字压力和政府负债攀升会对美国经济引发负面效果。美股泡沫破灭后,财政赤字可能难以为继,长期利率会不断走高,政府信用下降,美元先跌后涨(类似08年金融危机时期),商品并不一定因美元下跌而大幅上涨(设备投资放缓和需求回落)。

 

从铜市场供需结构来看,利多的因素也存在,如供应干扰或者中断因素。首先,2017年至2022年期间,按照目前主要铜矿项目计划,缺乏大型铜矿项目(10万吨级别)是铜价看多最大信心所在。其次,巴克莱统计,2018年将有38家矿企的劳资合同期满,涉及大约700万吨铜矿供应,需要签订新劳资合同的数量为自2010年以来最高水平。谈判涉及到该国约四分之三的铜产量,约占全球产量的五分之一。再次就是中国环保治理升级对固体废弃物进口的收紧,截止2018年2月中旬,前四批废铜进口批文较2017年下滑了90%以上。

 

然而,市场对于商品,尤其是铜市场过度乐观,原因在于供应是动态的额,2018年铜矿供应可能不会出现大幅的缩减:一是薪资谈判未必一定会发生罢工事件,况且按照历史上几次罢工事件对铜供应冲击是短期的,从年度产出来看,下滑幅度极为有限甚至是增产的,如2017年一季度全球最大的铜矿Escondida铜矿罢工导致上半年减产,但是下半年很多铜矿产出出现明显的恢复。其次,从复产和扩产计划来看,2018年铜矿产出情况好于2017年。

 

一方面,加拿大艾芬豪矿业公司和紫金矿业旗下年产能为30.6万吨的Kamoa铜矿预计2018/2019年可能试产。另一方面,2019年的铜矿项目有南方铜业旗下年产能为12万吨的Tia Maria铜矿、嘉能可在刚果的Mopani铜矿、KGHM旗下的Sierra Gorda铜矿和Codelco/ Freeport旗下的El AbraMill大概率复产。再次,全球铜矿资本支出已经在2016年触底,2017年出现温和回升势头,只不过资本支出回升到铜矿扩产需要时间差,这意味着供应收缩可能力度很小。包括必和必拓和力拓两大公司2017年已经分别提升资本支出15%和5亿美元,2018年继续提升。

 

从需求端来看,包括政府规范地方债务发行、规范PPP项目入库,以及政府对居民加杠杆和金融机构加杠杆的行为规范,这都意味着基建和地产增速在2018年放缓或处于低位,对铜的需求会减弱。唯独新能源汽车对铜箔需求的增长带来铜的消费亮点,但是绝对量占比很小,仅有3%左右。

 

因此,对于铜市场而言,2018年2月COMEX铜市场非商业净多持仓都出现了明显的回落,这主要是市场过度乐观预期开始有所回落。数据显示,截止2月6日,COMEX铜非商业净多持仓降至52955张合约,此前在1月2日一度创下1995年以来最高纪录63912张合约。

 

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