投資概要

疫情衝擊下錄得上市以來首次虧損

受到新冠疫情衝擊，上海機場2020年上半年實現營業收入24.7億元，同比下降54.7%；歸屬上市股東的淨虧損3.86億元，為公司上市26年來首次出現虧損，合基本每股虧損0.2元，去年同期為盈利27億元；其中第一、二季度歸母淨利潤0.81，-4.66億元，同比增加94%和下滑136%。

航空性收入和非航收入均大幅下降，投資收益亦受影響

上半年旅客吞吐量同比下降約68%，貨郵吞吐量同比持平，飛機起降架次同比下降46%。上海機場的國際旅客占比最高（43%），受海外疫情蔓延打壓程度更大，二季度國際流量接近歸零（-99%yoy）。受此拖累，上半年旅客及貨郵服務費收入同比下降70%，飛機服務費收入同比下降43%，最終公司的航空性收入同比下降了58.5%，為8.4億元。

非航業務方面，上半年由于免稅銷售大幅减少，公司對單月租金收入采取保守會計準則，導致非航收入同比下降52.5%，為16.3億元。

因旅客人數减少，主要參股公司業務量同步陷入低迷，貢獻的利潤也遭到打擊，投資收益上半年同比下降66%至1.86億元。

新產能攤銷令固定成本支出剛性上升

由于浦東新衛星廳于去年9月投產，導致今年上半年折舊攤銷和運營維護成本同比大幅增加，營業成本因而同比增長33.3%，至31.72億元，其中攤銷成本達到6.36億元，同比大升83%。我們預計隨著四季度來自成本方面的拖累將减弱。收入的明顯下落和成本支出相對剛性導致上半年經營性現金流由去年同期的淨流入22億變成淨流出6.4億。

三季度跌幅明顯收窄

受益于國內疫情情况好轉，三季度起，上海機場的國內航空運輸量持續改善：7月，公司國內飛機起降架次和旅客吞吐量同比降幅分別收窄至6.10%、15.07%，降幅均顯著收窄；8月，國內飛機起降架次和旅客吞吐量同比增幅轉正，分別增16.22%和0.44%。國慶中秋雙節國內游需求旺盛，預計9月國內旅客吞吐量將繼續走强。8月國際航線的旅客吞吐量仍然低迷，但貨郵吞吐量較好。我們預計隨著疫苗研發推進和中國逐步放寬出入境限制，國際航線客流量將觸底反彈。

投資建議

考慮到短期內海外疫情仍將影響公司國際航線航空業務及非航業務，以及國內航線流量復蘇好于預期，我們分別調整上海機場2020/2021/2022年的每股EBITDA預測值，調整目標價為人民幣81元，分別對應77/27/17.6倍的估值倍數，維持“增持”評級。(現價截至10月9日)

財務資料

按此下載PDF版...