珠江石油天然氣鋼管控股有限公司

（股份代號：1938）

最壞時間已過，炒底之選！

截至二零一五年十二月三十一日止年度的全年業績:

集團錄得營業額約人民幣2,539,200,000元，較二零一四年同期下跌約5.2%（二零一四年：人民幣2,679,200,000元）。本年度溢利約為人民幣25,500,000元（二零一四年：虧損人民幣358,700,000元）。每股盈利約為人民幣0.02元（二零一四年：每股虧損人民幣0.36元）。

二零一五年荊棘滿途，油價跌至12年低位、人民幣貶值及中東政局動盪等因素，令油氣行業以至全球經濟大受困擾。然而，集團採取多項內部措施應對惡劣經濟環境，預期新措施的成效在來年會陸續展現，例子包括積極拓展全球業務的海外網絡、採納健康安全環境(HSE)政策及製造執行系統(MES)，藉此長遠促進集團在全球行業的地位，並改善生產流程及提高安全標準。儘管二零一五年業績較為落後，乃由於中國缺少大額新訂單，但隨著最新大型油氣項目上馬，預期已渡過最黯淡的時刻。 雖然整體行業於二零一五年再受挫折，集團竭盡所能拓展業務，尤其是海外市場。全賴高質素產品及先進技術深受認可，客戶名單現已涵蓋超過80個國家及地區，包括中國、中東、南美、歐洲、 非洲、東南亞等。回顧年度錄得的海外銷售較為可觀（海外銷售額佔總收入約53.0%），包括在取得一張為秘魯天然氣項目提供 管道的大額訂單，該訂單創下迄今最高記錄之一。集團亦持續從泰國、馬來西亞及墨西哥取得訂單， 證明PCK品牌已蜚聲國際。

於回顧年度，集團達成四個主要里程碑，包括：

1. 成功推出金龍城財富廣場第一期

2. 適用於3,500米深海使用的深海焊接鋼管踏入最後的研究及開發階段

3. COE生產線獲得知名行業專家及權威認證

4. 沙特阿拉伯生產基地已開始試產

集團於二零一三年將番禺土地（「番禺土地」）轉為商業用地。該土地的總 面積為125,000平方米，佔番禺廠房土地四分之一。該土地的總建築面積為550,000平方米。該土地將會分為三期發展。集團現正將番禺土地第一期發展為金龍城，其為綜合商業大樓，包含寫字樓、商店、服務式公寓及別墅。金龍城第一期之詳情載列如下：

項目名稱： 金龍城財富廣場

時期： 將於二零一六年內竣工

土地面積： 25,000平方米

番禺土地允許建築總面積（包括地下 建築面積）： 135,000平方米

計劃用途：將建成集寫字樓、商店、服務式公寓及別墅於一身的綜合商業大樓。已發展區域將用作發展中物業，以為集團日後出售提供收入，以充實集團的現 金流狀況。

金龍城第一期的允許建築面積約為番禺土地總允許建築面積約25%。集團預期將由二零一六年起確認金龍城所得收入。

鋼管業務將繼續為集團的核心業務，集團將於三年內搬遷番禺的生產線至連雲港生產區。董事將尋求番禺土地的任何進一步發展機會， 將其經濟回報最大化。連雲港及珠海生產基地將成為集團在中國的主要生產基地，因為兩個基地鄰近港口，可盡量減少其運輸成本。於二零一五年三月二十七日，集團與連雲港徐圩港口投資集團有限公司（「連雲港徐圩港口」）訂立協 議成立合營公司，註冊資本為人民幣100,000,000元。合營公司由集團及連雲港徐圩港口分別佔25%及75%權 益。集團對合營公司的初期投資為人民幣25,000,000元。集團對合營公司承擔的總投資額不會多於人民幣200,000,000元。合營公司的主要業 務為連 雲港徐圩新區港口建設及營運港口設施及物流業務。集團可優先使用港口及有助以低成本快速交付貨品。

未來計劃及前景

二零一六年是中國「十 三 • 五」計劃的開局之年。集團預期會有重大油氣項目出台，作為 中國政府能源計劃的一部分。由於天然氣利用並未如計劃增加，預計隨著中國政府決心付出更大努力去解決污染問 題，中國在發展天然氣資源－尤其是運輸相關基建工程方面的動力將加速推進。預期未來天然氣需求 與日俱增，需要建設所需的管道及配套設施來作支持，如「新氣管道」（前稱「新粵浙」管道），該項目已獲國家發展和改革委員會的預建期批准。「新氣管道」是國家的主要能源項目，總長度為8,400公里，包括一條主要幹線及六條支線，價值超逾人民幣1,300億元。同時，中俄管道預計建設目標是按運輸量每年380億立方米向中國輸入天然氣，為期三十年，最快將於二零一八年展開。另外，中 亞D線項目中國天然氣管道路段亦將跟隨國家政策展開建設。待所有已鎖定的天然氣資源及基建項目到位，中國政府預計，至二零二零年第十三個五年計劃完成之時，天然氣將佔全國能源消耗量逾10%。董事相信，憑藉與大型油氣公司的業務關係，集團定能受惠於國家的相關發展。

海外業務方面，集團已在美國、沙特阿拉伯、杜拜、新加坡等多個國家及地區以至其他新興市場設立銷售辦事處。該等辦事處協助我們與業務夥伴維持緊密關係及推廣「PCK」品 牌。集團兩個生產基地－ 即珠海及連雲港基地，鄰近港口碼頭，為集團磋商海外項目提供競爭優勢。當沙特阿拉伯生產廠房 開始試產後，集團提高其國際競爭力，繼續致力實現成為市場上一家跨國鋼管公司的抱負。

集團及時把握資產升值的良機，於二零一三年將番禺生產廠房的土地用途由工業用地改為商業用地。物業項目「金 龍 城」為一座綜合商業大樓，第一期已於年底面世。該發展項 目一期的許可建築面積（包括地下建築面積）約為135,000平方米。番禺用地的總許可建築面積（包括地下建築面積）約為550,000平方米。相信金龍城將成為集團的穩定收入來源之一，長遠將成為集團鋼管業務的穩健財務支援，亦會提供充盈現金流量，有助改善集團的財務狀況。 集團將配合訂單及生產時間表，靈活安排落實遷址項目，積極加快將番禺生產設施遷至連雲港及珠海。遷址完成後，集團將仔細研究與番禺空置土地有關的所有可行方案。

連雲港生產廠房位於中國「一 帶 一 路」政策的戰略地帶，預期相關的基建項目將會在鄰近 及海外地區分別開展。基建項目所用的管道及油氣管安裝需求預料會大幅增長。

估值與建議

同業有勝利管道(1080)，天大石油管材(839)可作比較，但天大石油管材(839)早前第二大股東已提私有化及退市。可見業務前景可能比我們想的還要好。至於珠江鋼管(1938)與勝利管道(1080)，我會選珠江鋼管(1938) 。第一，2015年業務已經開始由虧轉盈，反觀1080就仍錄得虧損。第二，大股東陳昌於2015年12月增持珠江鋼管(1938) 股份，平均價約1.17，可見他對公司的信心。第三，珠江鋼管(1938)早前利用番禺廠區約四分之一土地發展金龍城大型綜合商業體，項目第一期中的500套商品住宅已於年初售出，惟未入帳。公司表示，即將推售餘下439套單位、別墅及1.9萬平方米的商鋪，爭取在年底前完成驗收工作，令收益在今年內入帳。

現時股價1.2，PB：0.32，PE：55。由於盈利比較波動，未來訂單難以評估，但我相信行業最難時間已經過去，只要鋼管核心業務有小小增長，加上售樓收益入帳，上半年要發盈喜的機會很高！建議投機性買入，目標看1.8。止蝕價1元！

「註：本人邱澤波為證監會持牌人士。截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之証券的所有相關財務權益。」