公司業務

港燈電力投資有限公司是一家縱向式電力公用事業機構 , 旗下香港電燈自 1889 年成立爲香港島及南丫島唯一電力供應商 , 業務包括爲其發電輸電 、 配電及供電 。

買入價: 6.75
目標價: 7.5
止蝕價: 6.5
 

集團發展

集團計劃於 2014 至 2018 年作 130 億元投資 , 包括發電系統輸配電網絡 、輸配電網絡及客戶和企業服務發展。

集團的經營受到與香港政府訂立的管制計劃規管 , 管制計劃於 2009 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月止爲期 1 0年 , 香港政府有權續期 5 年至 2 0 2 3 年 1 2 月止。

各年度的准許利潤相等於以下兩項的總和：

- (i) 該年度的固定資產平均淨值總額(可再生能源固定資產平均淨值應佔部分除外)的9.99%；及

- (ii) 該年度的可再生能源固定資產平均淨值總額的11%。

股息政策

信託單位與普通股及優先股數目必須各自 相等 , 股份合訂單位將在聯交所採用單一 報價 。 於信託終止時 , 股份合訂單位持 有人將有權獲得與其持有的單位掛鈎的普 通股的實物分派 。 信託受託人 - 經理港 燈電力投資管理人有限公司 , 爲電能實業 ( 00006 ) 之間接全資附屬公司 。

分派政策受託人經理須將從港燈電力投資 收取的普通股股息 、 分派及任何其他款項作出 100 % 的分派半年分派一次 。 於基 金單位上市期間 , 基金單位持有人無權要 求管理人購回或贖回其基金單位。

中期 業績

業績表現截至 2016 年 6 月止半年度 , 集團營業額上升 1.8 % 至 53.26 億元 , 股東應佔溢利則下降 8.6 % 至 11.01 億元 。 計及期內提早償還債務款項 62.96 億元後 , 按酌情決定調整後的可供分派收入為 17 . 6 億元 。

期內業績概况如下 :

( 一 ) 電力銷售營業額上升 1.9 % 至 53.11 億元 , 電力銷售的優惠折扣雟 300 萬元 ;

( 二 ) 電力相關收入下跌 25 % 至 1800 萬元 ;

( 三 ) 於 2016 年 6 月 3 0日 集團之銀行結存及現金為 3 . 0 7 億元 , 借貸爲 4 0 9 . 6 億元 。 淨負債對淨資本比率雟 46 %

利潤穩定

港 燈利潤穩定, 每年派息容易預測

作為香港島及南丫島的唯一電力供應商, 雖然利潤增長空間極有限, 但所須作出固 定資產等投資亦較易預測, 且受管制計劃保障, 於31/12/2023前利潤穩定。

根據上市文件, 受託人－經理(代表港燈 電力投資)須就(信託可供分派收入)，作 出100%的分派

風險較低。

集團每年分派金額應相對穩定, 不計算股價因素, 至31/12/2023, 投資者單從分派金額應已可收回港燈買入成本的6成以上。

加上擱淺成本可合理回收, 投資者買入港燈作長期持有的話風險較低. 另如投資市場風險急升, 這類派息平穩的公用行業亦有機會成為投資者的避險選擇。

(擱淺成本 - 指港燈就電力相關活動根據管制計劃作出的投資或訂立的協議而產生的成本，而港燈實施香港政府合理要求的減輕擱淺措施後，仍有剩餘擱淺成本未能減輕，港燈有權按國際慣例從市場收回有關成本。)

與同業不同之處

港燈的經營環境及定位, 做就了它和其它 公用股的不同. 如中電(00002)及煤氣(00003)等, 以上兩股的潛在盈利增長空間 較大, 股價有機會因業務增長而上升, 派 息和港燈比較, 理論上亦可有較大變化, 相對波動。

而港燈的潛在盈利增長極為有限,  31/21/2023 前基本上可說是一隻利潤無太大波動的現金牛,股價變化將全部取決於 市場利率/通脹。

息率現價大概5.8%

不利因素

港燈下半年財務成本會較上半年進一步上 升，因有30億至50億元債務需要在2017年1月到期時再融資，上半年再融資平均 利息成本較高，料對下半年利潤有所影響 。

假設新利潤管制協議於2018年初簽訂，估 計其後准許回報率將由9.99%降至8%， 處於港府目標的上限。

CK LAU, Tel: 29437499 Email: HYPERLINK "mailto:chikinlau@phillip.com.hk"chikinlau@phillip.com.hk 上水分行

December 10, 2016

「註：本人劉智健為證監會持牌人士。截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之証券的所有相關財務權益。」