投資建議 | 增持 |
建議時股價 | $6.300 |
目標價 | $7.100 |
公司2018年新簽合同訂單增長12.4%,其中高毛利的鐵路訂單增長顯著,有望改善公司盈利水準。國內基建投資增速,地方債發行提速支援基建建設,行業面臨有利政策環境。我們維持目標價7.1港元,增持評級。(現價截至2019年2月12日)
2018年鐵路新簽訂單大幅增長。2018年公司累計簽訂外部合同總額682.9億元,同比增長12.4%。分板塊看,鐵路領域新簽合同總額為250.8億元,同比增長44.8%。城市軌道交通領域簽訂的外部合同總額為116.1億元,同比增長6.4%,其中地鐵新簽合同額為116.0億元,同比增長20.2%。海外業務領域簽訂的外部合同總額為9.5億元,較2017年同期減少64.8%。工程總承包和其他業務領域簽訂的外部合同總額為298.5億元,同比增長0.3%。
業務結構優化,利潤率有改善空間。2018年新增訂單合同額增速(12.4%)雖然低於2017年增速(22.7%),但訂單結構顯著改善,高毛利率的軌道交通業務訂單增速顯著,毛利率較低的工程總承包業務保持穩定,占比收縮。優化的業務結構將有助於改善公司毛利率。
國家基建投資增速恢復,地方債發行規模上升。2018年鐵路固定投資額達到8028億元,較年初7320億元的目標提高9.7%,預計2019年鐵路投資額有望達到8500億元。Wind數據顯示,2019年1月中國地方債發行規模達到4179.6億元,超過2018年第四季度的總和,資金將用於包括基建在內的行業。中國通號的鐵路業務市占率維持在60%以上,城軌業務市占率達到40%,行業龍頭地位穩固。公司有望在有利的外部環境下實現良好的業績表現。
我們給予目標價7.10港幣。基於前述假設,我們預測2018/19年的收入增速為15.54%/18.46%,每股盈利預測為0.42/0.57元,給予目標市盈率11倍,對應2019年目標價7.10港元。風險包括:鐵路投資增速不及預期;城軌市場競爭激烈,公司中標情況不理想;盈利水準不及預期。