投資建議 | 中性 |
目標價 | $9.020 |
寶信汽車是中國領先的4S經銷店集團之一,總部位於上海,旗下擁有28家4S店,所經營品牌包括豪華品牌寶馬/迷你,奧迪及凱迪拉克,超豪華品牌路虎捷豹,以及中高檔品牌別克,豐田,本田,日產,大眾,雪佛蘭及現代。
公司整體規模幷不占優,但旗下豪華車品牌業務占收入比例於上市同類公司中為最高,2008年2009年及2010年以及2011年上半年分別占銷售汽車所得收入的59.8%,70.6%,77.9%及85.6%。其中寶馬品牌產生收入在公司的銷售總收入中占比最大,2008年2009年及2010年以及2011年上半年分別占總收入的45.4%,57.3%,65.8%及65.0%。
受益于旗下豪華車銷售優異,公司的盈利能力增長迅猛,2008年至2010年間,公司的營業收入經營溢利和淨利潤的年複合增長率達30.9%,72.4%和117.5%。
公司致力於成為國內領先的豪華品牌經銷店集團,隨著豪華品牌門店的擴張提速,以及公司本身較小的基數,預計未來幾年內,公司的營收將處於強勁增長態勢中,並且,堅持走高端路線的經營戰略將有助於公司整體盈利能力的提升。
估值上,我們的目標價HK$9.02是基於2012年預計EPS給予11倍市盈率,位於招股價範圍(HK$8.5- HK$10.8)中段,給予“中性”建議。
寶信汽車是中國領先的豪華車4S經銷店集團之一,所經營品牌包括豪華品牌寶馬/迷你,奧迪及凱迪拉克,超豪華品牌路虎捷豹,以及中高檔品牌別克,豐田,本田,日產,大眾,雪佛蘭及現代。
公司的4S門店主要分佈于中國沿海發達及人口稠密的地區,如長三角地區城市上海、江蘇、浙江、及環渤海經濟區山東、天津、遼寧。
公司更加集中專注於發展豪華及超豪華汽車市場:1999年開設第一家奧迪4S店,于2004年成為首批獲寶馬授權的4S店經銷商之一,2010年11月與路虎捷豹開展合作。自2009年初起,公司的擴張步伐迅速加快,4S店數目由2008年底的13家增加到目前的28家,年複合增長率為34%。
截至2011年9月30日,公司擁有的28家汽車4S店(包括一家共同控制門店)中,有18家為豪華及超豪華品牌門店(包括12家寶馬4S店,4家捷豹路虎,1家凱迪拉克,1家奧迪)。公司現在已獲授權的有14家豪華及超豪華品牌4S 經銷店、展廳及維修中心,包括預期將於2011年底前開業的五家門店。相對於總體門店數目,公司的豪華車品牌門店擴張更為迅猛,年複合增長率達181%。
公司旗下逾40%豪華及超豪華門店開業不足一年,由於新門店不斷展現業績,預期收入增長幅度將高於其他舊有門店。
受益於快速擴張,公司營業收入以44.4%的年複合增長率快速成長,經營溢利和淨利潤的年複合增長率均快於營業收入增速,分別達74.1%和129.6%。
2011年上半年,寶信汽車的新車銷售收入達49.2億元,占公司總收入約94%,售後業務實現收入3.11億,占比約6%。歸屬於母公司所有人溢利錄得2.04億元,同比增長57.8%,毛利率提升1.01個百分點至9.92%。
其中,寶馬品牌產生收入在公司的銷售總收入中占比最大,2008年2009年及2010年以及2011年上半年分別占總收入的45.4%,57.3%,65.8%及65.0%。
在港上市的三家內地汽車經銷商集團中,寶信於收入與規模上並不占優,但在營運效率上,近年來其新車銷售毛利率和售後服務毛利率水平顯著提升,與同業上市公司想比不分伯仲。2011年上半年,公司的綜合毛利率與經營利率分別達到9.9%和6.4%,且公司豪華車業務占比也於三家同業公司中為最高。
公司的豪華及超豪華汽車的新車銷售額占公司收入及毛利的百分比於近兩年來迅速提升,於2008年2009年及2010年以及2011年上半年分別占銷售汽車所得收入的59.8%,70.6%,77.9%及85.6%,以及銷售汽車所得毛利的80.4%,80.9%,87.8%及93.8%。
公司擬向社會發行3.79億股,集資額約32.22-40.93億港元,所得款項淨額擬作下列用途:
約人民幣5.5億元(19%)作為購買華控產業及華控創新所持上海寶信(為公司的主要運營子公司)合共3%股本權益的對價。
約64.6%用作通過內部增長及收購合營以拓展集團的4S 經銷店網絡。
約4%用於成立更多授權維修中心以提升售後服務實力。
約4%用於為現有4S 經銷店進行升級、維護及翻修工程。
約8.1%用於運營資金及其他一般企業用途。
寶信汽車的營業收入均來源於國內,業績將與國內汽車市場景氣程度密切相關,但其豪華及超豪華品牌市場受政府政策影響較小。隨著豪華品牌門店的擴張提速,以及公司本身較小的基數,預計未來幾年內,公司的營收將處於強勁增長態勢中,公司堅持走高端路線的經營戰略將有助於公司整體盈利能力的提升。
公司的派息政策為不少於盈利的30%,預測2011年底淨利潤為6億人民幣,同比增幅約為100%。從同業估值比較可以看到,目前香港市場上的同類型公司881,1828,1728預期下一年市盈率分別為10.3,10.2和9.0倍,考慮到公司未來業績增長迅猛,潛力巨大和較高的贏利能力,我們的目標價HK$9.02是基於2012年預計EPS給予11倍市盈率,位於招股價範圍(HK$8.5- HK$10.8)中段,給予“中性”建議。
產品缺陷及汽車召回風險
業務運作需要足夠資本開支
行業競爭加劇風險。