公司簡介

和記黃埔為香港其中一間上市的大型綜合企業。集團有6項核心業務，包括港口及相關服務、地產及酒店、零售、基建、能源以及電訊。

投資概要

2013年財年業績表現理想: 和黃去年的核心盈利達310億港元，同比增17%，比市場預測高接近5%。利息﹑稅項﹑折舊與攤銷前利潤同比升9.5%至956.47億港元，息稅前利潤同比增11.3%至646億港元。每股盈利同比升17%至7.28港元，每股派息增加10.6%至2.30港元，相等於派息比率31.6%。

港口及相關服務: 息稅前利潤同比跌4%至73.6億港元，主要因為折舊開支﹑能源及勞工成本上升等，即使期內吞吐量增長2%及二十呎標準貨櫃的平均收入增加。

地產及酒店: 因為期內入賬的物業銷售金額比預期多﹑利潤率比預期高，息稅前利潤同比大幅增長30%至137億港元。

零售: 息稅前利潤達117.7億港元，同比增長14%，主要因為保健及美容產品業務的同店銷售增長率理想(同比增加3%)及期內零售店舖增加839間，截至2013年年底，店舖數目增至10,581間。

基建: 息稅前利潤同比增加5%至175.3億，受惠英國及新西蘭貢獻增加。

能源: 息稅前利潤同比減少3%至72.1億港元，主要是赫斯基能源盈利增長差過預期及不利的匯兌變動所致，期內產量同比增加3%至312千桶石油當量。

電訊 –歐洲3 集團: 息稅前利潤同比大幅攀升54.4%至48.6億港元，受惠來自Orange Austria的盈利貢獻及嚴謹的營運開支﹑資本開支控制。3集團的用戶人數達26,636，同比增加13%，當中83%為活躍用戶。

電訊業務前景樂觀: 2013年和黃達到新的里程碑，歐洲3 集團的利息﹑稅項﹑折舊與攤銷前利潤首次超越其投放的資本開支，我們預期未來幾年其資本回報率將繼續上升。

分拆零售業務上市釋放價值: 和黃計劃於適當時候分拆其零售業務上市，但完成與淡馬錫的交易後，上市計劃不太可能於2014年發生。和黃早前宣佈出售其屈臣氏有限公司零售業務的近25%股權予淡馬錫，交易金額約為440億港元，意味著屈臣氏的估值約為1,770億港元或FY13市盈率22.7倍，低於市場之前預測的近2,000億港元市值，我們相信是次交易短期內會為和黃股價帶來負面影響，因為分析員或會下調和黃資產淨值的估值﹑及零售業務的上市計劃將延遲。但我們仍認為其分柝計劃中長線而言是正面的，與淡馬錫的交易將帶來協同效應及推高屈臣氏將來上市的估值，分柝計劃最後會降低和黃的負債比率及釋放其價值。

主要風險:

和黃電訊業務的業績指標差過預期

零售業務的估值低過市場預期

估值:

和黃的每股資產淨值預測為125港元(或連同7港元的特別息的132港元，)，給予10%的資產淨值折讓 (歷史平均為15%)，目標價為除淨日後112港元(或連同特別息的119港元)，我們給予”增持”評級，潛在升幅為10.7%。

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