專注垃圾焚燒發電主業，前景廣闊：粵豐環保是廣東省最大的非國有垃圾焚燒發電業務運營商，自上市以來業務擴張迅速，現擁有13個垃圾焚燒發電項目，主要分佈在廣東、廣西及貴州地區，在運産能8600噸/日，總設計能力達至19240噸/日。目前公司在廣東省擁有30%的市占率，並預期至2020年提升至69%。根據《[十三五]全國城鎮生活無害化處理設施建設規劃》，廣東省的每日垃圾焚燒處理能力將由2015年的18400噸提升至2020年的73000噸，是具有最高增長潛力的垃圾焚燒市場之一，同時全國城鎮生活垃圾焚燒比率將由2015年的31%提升至54%，可以預期公司未來産能有廣闊的增長空間。

經營穩健，盈利能力卓越：2012-2016年公司營收及歸母淨利潤複合增長率分別爲44.3%/33.2%。2016年營收16.54億港元(+39.6%)，主要受益於項目投運令售電及垃圾處理費收入增加，歸母淨利潤4億元(+47.1%)，每股盈利19.8港仙(+45.5%)。具體而言，售電及垃圾處理費收入占比46.9%，毛利率爲53.4%，BOT建設服務收入占比51%，毛利率爲16.7%。盈利能力方面，毛利率由於暫時性成本增加以及收入結構變化下降1.5%至35.6%，預期2017年有望企穩回升。期間費用保持穩定，淨利率微降0.7個百分點至23.6%。

項目獲取、投産進展順利：2016年公司通過收購與中標新增産能5940噸/日，並計劃於2017年繼續保持6000噸/日以上的新增産能。在項目運營方面，科偉二期以及中山項目已於2017年4月投入運營，來賓中科一期技改完成預期下半年投入運營，興義二期目前已進入焚燒爐調試階段，東莞粵豐二期於年底完成建設，預期至年底公司在運産能將達到11140噸/日。在建項目方面，清遠項目由於選址規劃問題延期動工，陸豐項目將代替清遠項目於今年下半年動工，預期明年年底完成建設。未來公司將保持穩健的項目獲取及開工節奏，預期有望實現十三五期間30%的複合增長目標。

股東背景強勢：2017年初公司與中銀粵財和粵財國際(粵財控股是廣東省財政廳直屬的金融控股集團)達成戰略合作，與粵財控股的合作預期將爲公司帶來豐富的項目資源，以擴大在廣東省的競爭優勢。2017年2月，公司引入上實控股爲戰略投資者，上實控股控股股東爲上海市最大的海外綜合性企業，而粵豐環保作爲民營企業也具有優秀的快速反映能力以及風控能力，預期二者的合作將加快公司于全國範圍內的新項目的拓展。

投資評級：粵豐環保專注垃圾焚燒發電主業，項目獲取能力強，運營效率出衆，受益于政策的有力扶持以及廣東省以及全國垃圾焚燒處理市場的擴容，未來三年業績增長確定性較強。我們預測公司2017-2018年收入將分別達到22.73億元、29.38億元,淨利潤分別爲5.4億元、7.18億元,EPS分別爲0.22元、0.29元，給予其目標價5.0港元，爲“買入”評級。(現價截至7月18日)

風險因素

新增項目不及預期；

項目建設及投産進度不及預期；

與粵財/上實合作進展不及預期；

財務報告

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