終止央視廣告代理業務影響有限

自2015年正式更名為智美體育外，公司自2016年起亦將終止央視廣告代理業務。我們相信，儘管智美影視節目業務收入減少是2015年業績下滑的主要因素之一，但其影響有限，雖然當年該業務營收貢獻近五成，但毛率不足5%，遠低於賽事運營業務的48%。相反，未來主營體育運營業務，公司盈利能力將大幅提升。

體育業務前景廣闊

我們對於公司主營體育運營的戰略抉擇抱持樂觀態度。首先，發達國家的體育產業增加值約占GDP的1%-3%，但中國2015年體育產業增加值占比僅0.7%，如未來達到全球平均水準，仍有2-3倍的成長空間。其次，當人均GDP達到5000美元時，體育產業將會呈現井噴式的發展，現中國人均GDP已達到約8000美元的水準，顯示中國體育產業正處於高速發展時期，民眾運動亦將從觀賞型轉變為參與型。目前，體育※十三五§規劃，至2020年，全國目標體育產業規模達3萬億元，即未來五年體育產業複合增長率達17.2%，接近GDP增速的三倍，系確定性增長行業。

值得一提的是，體育產業目前為跑馬圈地階段，雖然巨頭雲集，但具備賽事IP及品牌優勢的企業較少，智美體育馬拉松賽事運營於業內佔據領先地位，並自主開發四季跑、城市徒步大會，外加大力推廣※CBL§籃球、自行車、冰球等項目，預期將打造完整的IP產品系列。而且，公司在2015年已與北京、天津、河北、遼寧等14個省市達成了戰略合作協定，成立了中國大眾體育賽事聯盟，未來公司將打造更多的自主IP賽事，支撐中長期成長。

2016年成長前景確定

2015年，智美體育成功運營5場馬拉松賽事及6場※四季跑§賽事，共計舉辦賽事1300場，總服務人數超1000萬人。以成熟的廣州馬拉松為例，其已達到五千萬收入規模，毛率約60%，四季跑賽事每場約有千萬元贊助費用。展望2016年，公司會繼續加大在賽事運營方面的投入，例如馬拉松賽事和四季跑賽事的舉辦將會大幅提升至35場以及30場，其中至少10場馬拉松由公司自營。粗略估算，今年公司的賽事運營業務仍將實現快速增長，或有望彌補影視節目業務終止帶來的損失，而盈利能力亦有明顯改善。

股價深跌已基本反應負面預期

公司股價挫跌已基本消化業績下滑的負面預期。目前，儘管籃球等新IP賽事運營成熟尚需一定時間，且費用投入亦部分影響公司的盈利水準，但公司路跑賽事的運營仍將保障短期的高速增長，中長期則有新型賽事及體育傳媒、體育服務業務拓展的支持。我們給予其3.3港元目標價，對應2016年每股收益25倍，維持“買入”評級。(現價截至7月7日)

風險

經濟轉差令廣告和贊助收入減少；

賽事拓展進度不及預期。

財務報告

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