研究報告

作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與消費行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and consumer industry.


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安踏體育 (2020.HK) - 2017年業績超預期

2018年3月16日 星期五 觀看次數7840
安踏體育(2020)
推介日期  2018年3月16日
投資建議 中性
建議時股價 $41.850
目標價 $43.680

投資概要

公司2017年業績維持高增長;存貨水準正常;非安踏品牌增長迅速;未來費用可能呈上升趨勢;研發創新是未來發展重點。我們認為公司有望借助資源優勢,通過產品創新及外延並購,鞏固龍頭地位。我們預測費用會有所上升,基於26倍目標市盈率假設不變,對應目標價43.68港元。(現價截至3月13日)

公司概況

2017年維持高增長。公司2017年全年營業收入16,692.5百萬元,同比增長25%,超過我們的預期值4.23%。公司全年毛利達到8,241.15百萬元,同比增長27.59%。下半年毛利率(48.4%)低於上半年水準(50.57%),主要是由於下半年羽絨等原材料價格上漲,毛利率受到影響,但全年毛利率水準仍較上一期改善了近1個百分點(FY17 49.4%,FY16 48.4%)。管理層預計未來毛利率將會繼續保持穩定。

費用呈上升趨勢。2017年經營溢利率下降0.1%,費用支出有所上升,主要由於零售營運的擴展導致銷售及分銷開支及行政費用上升。行政費用同比上升31.6%達到901百萬元,占收入比重上升從5.13%上升至5.4%。員工成本佔收益比率上升0.7個百分點,主要由於員工人數上升及引入管理人才。研發活動成本佔銷售成本比率上升0.6個百分點,是因為公司加大研發投入,持續提升整體研發能力所致。管理層對控制未來費用支出有信心。我們認為未來研發費用、廣告支出仍將處於上升通道。但隨著收入端持續做大,並且鑒於公司以往良好成本管理,我們對未來利潤率的穩定保持謹慎樂觀。

存貨水準正常。公司存貨周轉天數顯著上升(2016年61天,2017年75天),管理層解釋主要是由於今年春節較晚,年底集中調貨進大倉庫所致,大部分存貨已經於2018年一季度發出,目前存貨水準正常。

品牌情況。安踏品牌保持穩定增長,安踏兒童同比增長超過40%。非安踏品牌成長快速,其中FILA在2017年Q4貢獻了超過80%的增長。截止至2017年底,安踏店鋪數量達到9467家,FILA店鋪數量達到1086家,Descente店鋪58家。

研發加速品牌升級。管理層表示,提升品牌美譽度,加大產品創新能力是公司的重要工作。我們認為在消費升級的大背景下,消費者對優質商品的付費能力和意願得以提升,產品的品質和品牌是吸引消費者的關鍵。若公司的產品策略取得成功,將有望進一步提升未來產品銷售單價,為公司進一步增收創造條件。

估值結論

我們維持目標市盈率26倍不變,調高費用預測值,得到2018年、2019年的每股盈利應該為1.22元和1.38元,對應2019年目標價43.68港元。風險包括:費用上升;零售行業競爭激烈;多品牌戰略導致管理效率低。(匯率為0.8248人民幣/港元)

財務報告

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