研究報告

作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與TMT行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and TMT industry.


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安踏體育(2020.HK) - 半年報業績亮眼,FILA高增長持續

2018年8月22日 星期三 觀看次數4320
安踏體育(2020)
推介日期  2018年8月22日
投資建議 增持
建議時股價 $39.650
目標價 $47.300

投資概要

公司公佈半年業績,Fila高增長超預期,新品牌持續拓展店鋪,電商管道收入未來有望達到20%-30%。我們認為公司的零售管道管理效率卓著,未來隨著新產品的推出,有望繼續發揮管道的強大優勢,穩坐龍頭地位。我們維持目標目標價47.3港元。(現價截至8月17日)

事件

半年報業績增長強勁。公司收入增長44%,毛利同比增長54%,歸母淨利潤增長34%。分品類來看,鞋類產品銷售收入同比增長21.3%,服裝類銷售增長64.6%,配飾銷售增長51.3%。總體毛利率上升3.7個百分點,主要得益于有效的成本管理措施,鞋、服、配飾的毛利率分別上升1.9/4.3/4.5個百分點。

評論

費用增加,利潤率短期受影響。經營溢利率下降0.4個百分點,因為2018年上半年攤銷的廣告費用增加,零售管道費用上升,以及研發費用增長。淨利率下降1.4個百分點,主要是由於2018年上半年的匯兌損失以及稅率有所上升。

運營效率提高。存貨周轉天數上升15天至83天,主要是由於Fila的銷售增長迅速,而Fila的存貨周轉天數比安踏高(Fila大約120多天,安踏大約50-60天)。Fila的存貨周轉天數在下降,安踏的存貨周轉天數由於電商銷售增加而有所上升。總體上存貨水準非常健康。應收賬周轉天數下降至35天,應付帳款天數保持在49天水準。

經營性現金淨流入14.76元(17H1達18.25億元),同比下降主要是由於Fila及新品牌的庫存增加佔用資金,以及應付款增加(提前採購羽絨材料)。管理層預計整年的現金流狀況會保持正常。

Fila高增長超預期。上半年增長超過85%,店效達到60萬左右,同時庫存也相應增長。Fila推出了針對年輕顧客的Fila Fusion潮流系列,使得Fila產品線完整覆蓋中青年、青少年、兒童的客戶群,能夠滿足不同客戶的需求。

新品牌拓展店鋪。公司目前擁有四個較新的品牌,定位各有差異。Descente定位為高端運動鞋服,針對25-35歲顧客,目前擁有85家店鋪,在東北地區拓展卓有成效。Sprandi生產休閒健步鞋產品,針對中端消費者,在二三線城市擁有81家店鋪。Kolon生產銷售戶外運動鞋服,擁有189家店鋪,主要位於一二線城市。小笑牛是公司於2017年的童裝品牌,針對中高端客戶消費,現有63店。目前新品牌的店鋪在持續調整拓展中。

估值結論

我們維持目標價至47.3港幣。2018年、2019年的每股盈利預測為1.47元和1.84元,對應2019年目標價47.3港元。(現價截至8月17日)

風險包括:銷售及研發費用上升;零售行業競爭激烈;多品牌戰略導致管理效率低。

財務報告

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