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安踏體育 (2020.HK) - 2018年業績超預期,2019年指引保守樂觀

2019年3月7日 星期四 觀看次數4706
安踏體育(2020)
推介日期  2019年3月7日
投資建議 增持
建議時股價 $45.400
目標價 $50.800

投資概要

公司2018年業績超預期,安踏品牌四季度實現中雙位數增長,非安踏品牌增長達到80%-85%。店面運營效率持續提升,預計整體銷售額仍將維持平穩增長。公司提出目標,2019年總銷售額增長20%。我們預計19/20年每股收益為1.82/2.20元,給予2019年目標價50.8港元,增持評級。(現價截至2019年2月27日)

公司概覽

2018年業績超預期。公司2018年收入同比增長44%至241.0億元。毛利率同比增長3.3pp至52.6%,但經營利潤率下降0.2pp至23.7%,主要是因為受銷售費用增長所致。歸母淨利同比增長33%至41.0億元,經營性淨現金流同比增長40%至44.4億元。派息率由2017年的70%下降至45%。

公司店效提升。截止2018年底,公司分別有安踏/Fila店鋪10,057/1,652家,超出半年報中的指引(安踏9700-9800家,Fila1400-1500家)。同時,公司重點提升單店銷售以促進增長。安踏主品牌和童裝單月月效達到22萬/13萬,同比增長約10%。Fila及童裝單月店效達到70萬/30萬,分別同比上升40%/50%。存貨水準健康,安踏主品牌庫銷率維持在4.2個月左右。Fila的庫存周轉天數由150天下降至130天左右。得益於店面運營效率持續提升,預計整體銷售額仍將維持平穩增長。

公司提出2019年目標,即總銷售額增長20%,安踏和Fila品牌銷售分別實現雙位數和30%以上增長,到2020年,總流水CAGR達到15%-20%。其他品牌業務中,Descente將繼續積極擴張,爭取2019年實現扭虧為盈。Amer Sports、Kolon等的銷售貢獻預計仍將很小。

Amer Sports收購進一步推進。公司公告稱收購受到全球主要相關市場主管機構的批准,管理層預計將在3月底完成交割。該收購是公司拓展國際市場的重要一步。

估值結論

我們上調目標價至50.8港幣。未來安踏的增長動力來自現有店鋪的店效提升、童裝店鋪的增長、Fila及子品牌的進一步擴張等。2019/20年的每股盈利預測為1.82/2.20元,2019年目標價50.8港元。風險包括:銷售及研發費用上升;零售行業景氣度不及預期;多品牌戰略導致管理效率低。

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