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海昌海洋公園 (2255.HK) - 存量項目增長穩健,新項目進展順利

2016年7月22日 星期五 觀看次數4435
海昌海洋公園(2255)
推介日期  2016年7月22日
投資建議 買入
建議時股價 $1.570
目標價 $2.300

主題公園收益穩健,收入結構改善

2015年公司八大主題公園創造收入12.96億元人民幣,按年增長11.7%, 占總收入比例達91.5%,收入增長主要源於門票銷售收入增加以及非門票收入增加。其中門票銷售收入按年增長11.3%至10.5億元,入園人次和購票人次分別達到1231萬、947萬,同比增長7%、8%。非門票收入按年增長13.8%至2.47億元,對公園營運收入貢獻佔比提升至19.0%。入園人數的持續穩定增長以及收入結構的不斷優化,將帶動主題公園營業收入維持雙位數的增幅。

盈利能力提升,純利大增

2015年海昌海洋公園錄得營收14.17億元,同比下降7.5%,主要是受物業發展分部收入下降67.4%所拖累,但毛利仍按年增16.8%至7.87億元,EBITDA按年增20.4%至6.67億元,純利按年增18.2%至2.5億元。這主要是由於,一是公司成本管控日見成效,再加上物業銷售減少導致相應銷售成本降低,從而帶動毛利率大幅提升11.5個百分點至55.5%;二是財務費用同比下降20.3%,期間費用同比下降6.66%,從而帶動凈利潤率提升3.8個百分點至17.6%。

輕資產業務成果顯著,前景值得期待

公司實行輕、重資產並行的模式,多項輕資產業務初見成果。公司於年內簽訂四項管理輸出業務協議,在手訂單價值 1.4 億以上;自主研發的互動科技兒童娛樂項目相繼落地,未來有望在全國範圍內快速復制。IP創意及內容製作能力不斷提升,年內完成自主IP的海洋主題4D電影及系列繪本圖書,未來有望為公司創造新的收益。

新項目進展順利,引領未來業績

位於上海浦東的海昌極地海洋公員項目已於2015年12月開工,預計2017年建成,2018年開業。受惠於周邊旅遊項目產生的協同效應以及集聚效應,待項目進入成熟期後料每年入場遊客將達600萬,未來投資收益將非常可觀。三亞海昌夢幻世界以“海上絲綢之路”為主線,計劃於2016年內開工,2019年開業。新項目區域優勢顯著,產品形態豐富,相信將助力公司未來業績實現高速增長。

估值與評級

基於公司存量項目收益強勁增長,新項目進度良好,未來盈利空間廣闊,我們預計每股盈利 2016/2017年分別為人民幣 0.067元/0.081元,根據分部估值法,公園業務為9 倍的2016 年 EV/EBITDA,物業資產部分折價50%,給予目標價2.30港元,為買入評級。(現價截至7月20日)

風險提示

購票人次及票價增長不及預期;

新項目進展及收益不及預期。

財務報告

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