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中銀香港 (2388.HK) - 盈利增長欠亮點

2013年4月3日 星期三 觀看次數22714
中銀香港(2388)
推介日期  2013年4月3日
投資建議 中性
建議時股價 $25.950
目標價 $27.050

2012 年全年業績摘要

中銀香港各核心業務增長良好

中銀香港的核心業務均錄得增長,全年業績符合我們預期:

凈利息收入仍達到247.08億港元(下同), 同比上升12.4%或27.29億元,高於我們預期,凈息差改善至1.6%

淨服務費及佣金, 同比上升0.9%至79.06億元, 低於我們預期

淨交易收益上升83%至31.29億元, 主要受外匯交易及相關產品的淨交易收易所帶動, 該業務同比上升5.58億元或39%,此外, 利率工具及公平值對沖項目因去年利率變動,令該項目同比上升74倍至9億元,佔了淨交易業務的大部份增長。

除稅前溢利達到255.21億港元,同比上升3.41%。

由於雷曼兄弟迷你債券相關支出,總經營支出上升45%至114.02億元,核心經營支出同比上升7.9%或8.39億元。

12年全年每股基本盈利達1.9796港元, 同比上升2.46%, 股息上升4.2%至1.238港元,維持62.5%派息比率。各 項的財務數據良好,但去年業績增長略欠亮點,現價估值不吸引,因此我們下降投資評級至"中性", 目標價上升至27.05港元。

基於人民幣業務的宏觀發展及集團長期優勢, 加上集團派息穩健, 投資者可候低吸納並長期持有。

凈利息收入

人民幣清算業務的攤簿效應下降, 淨息差 同比上升28個基點。

在市場利率持續低下及存款市場競爭日趨激烈下, 集團的貸存比率同比輕微上升至63.32%。凈利息收入達到247.08億港元, 同比上升12.4%或27.29億元, 高於我們預期。我們預期隨著內地對離岸人民幣需求日漸上升,本港人民幣存款利息有上調壓力, 對集團的淨息差有負面影響。

淨服務費及佣金

集團的淨服務費及佣金收入輕微增長, 同比上升0.9%至79.06億元, 增長動力主要由信用咭業務帶動, 同比上升14.5%。但證劵經紀收入因市況波動而同比下降24%。我們預期隨著歐洲債務危機轉趨明朗化,巿場氣氛將有所改善,並令大市成交上升,預期證券經紀收入將有所回升,改善淨服務費及佣金收入。

主要風險

歐洲危機持續惡化,衝擊環球各經濟體系

集團的增長速度比預期慢

中國經濟硬著陸

估值

中銀香港9年的平均市帳率為2倍左右,而現價市帳率約為1.8倍。隨著歐債危機略為緩和,以及人民幣國際化所帶來的機遇,預期集團的市帳率可重回2倍的平均值,接近我們的目標價27.05元

派息政策

股息折算模型

基於人民幣國際化的大趨勢,我們預期集團將穩步增長,預期 13年的每股股息為1.29港元。平均增長率為4%,我們以股息折模型計算,得出每股價值為27.05港元。對應的13年市帳率約為1.73倍,市盈率為13.19倍。

同業比較

財務情況

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