研究報告

作者

王彥囡小姐(Wang Yannan)
分析師

畢業於中國科學技術大學,獲管理學碩士學位,求學期間主修財會和經濟學。現為輝立證券持牌分析師,主要負責環保公用及新能源的研究,專注於從宏觀政策、行業及基本面角度挖掘投資價值。

Graduated from the University of Science and Technology of China with a Master`s degree in Management and major in Financial accounting and Economics throughout her academic study.Currently Covering Environmental Protection and New Energy sectors as an analyst in Phillip Securities and focus on the macro policy,industry and fundamentals to explore the investment value.


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中國光大國際 (257.HK) - 上半年新項目開拓保持高速增長

2017年8月28日 星期一 觀看次數3110
中國光大國際(257)
推介日期  2017年8月28日
投資建議 增持
建議時股價 $10.580
目標價 $12.200

投資概要

- 新項目獲取速度加快,項目儲備充足,爲長遠發展奠定基礎;

- 作爲綜合性環保龍頭企業,在環保監管趨嚴背景下,將持續受益于市場集中度的提升;

2017年中期營收及淨利大幅增長

公司發布2017上半年業績,營收同比增長69%至91.42億港元,EBITDA同比增長48%至 32.6億,股東應佔溢利同比增長49%至17.95億元,每股收益0.4元(+48.6%),每股股息0.12元(+60%)。具體而言,建造服務爲主要收入來源,收入同比增長84%至61.3億元,佔比69%,其次爲運營服務收益,同比增長44%至18.34億元,收入佔比20%。分業務看,環保能源貢獻主要增量,收入爲51.8億(+83.8%),其次爲綠色環保20.47億(+65.7%),環保水務收入16.43億(+23.9%)。

上半年新項目開拓保持高速增長

上半年公司共獲取新項目21個,包括5個環保能源項目,6個環保水務項目,10個綠色環保項目,總投資額89.87億元,另簽署補充協議2個。建設項目一度高達53個,其中建成投運項目13個,新開工項目13個。截至目前,公司總共落實項目數量達236個,投資額高達621.43億元,其中在建及籌建的投資額仍有332.85億元。強大的項目獲取能力以及穩健的項目推進節奏爲未來幾年建設業務持續增長提供堅實支撐。

環保能源業務貢獻主要收入增量

期內公司新增5個環保能源項目,新增垃圾處理規模3100噸/日,使得垃圾發電項目數量達到65個,總設計處理規模達55550噸/日,穩居行業領先位置。其中投運項目規模爲28300噸/日,在建及籌建的項目規模仍有27250噸/日。

運營方面,公司所有垃圾發電項目煙氣排放標指標已全面執行歐盟2010標准,經處理後的滲濾液達到國際一級排放標准,預期未來在排放標准趨嚴的形勢下公司作爲龍頭企業將充分受益。

建設方面,期內建成投運項目7個,開工建設項目8個,其中包括公司首個海外垃圾發電項目越南芹且項目,處理生活垃圾規模同比增長24%,提供上網電量同比增長29%。垃圾處理量的持續穩步增長以及建造項目的大量增加帶動該業務盈利大幅增長52%至13.15億元。

水價獲批上調,盈利貢獻提升

環保水務業務於2014年在新加坡主板上市,公司持有光大水務74.85%的權益。光大水務期內新增項目6個,使得水環境綜合治理項目數量達到87個,除了74個傳統的汙水處理項目外,公司在海綿城市、河道治理、城鄉供水等新領域也有項目分佈。建設方面,建成完工項目3個,新建項目4個,汙水處理規模同比增長5%,值得注意的是,其中有多個項目陸續獲得水價上調,上調幅度在19%-86%。受益于此,環保水務項目貢獻集團淨利同比大增40%至1.95億元,分部淨利率同比提升1.35個百分點。

綠色環保成功上市,項目獲取加速

綠色環保綠色環保業務成功於2017年5月在聯交所上市,這也是公司第二個進入國際資本市場的業務板塊,公司持有光大綠色環保69.7%的權益。光大綠色環保期內新增項目10個,項目拓展數量再創新高,使得綠色環保項目數量達到73個 (包括生物質項目38個,危廢處置項目26個,光伏發電項目7個,風電項目2個),其中運營項目27個,在建及籌建項目46個。得益於建造服務及運營服務收益的大幅增長,期內貢獻集團淨利4.3億元,同比上升37%。

估值評級

公司爲綜合性環保行業龍頭,現價對應PE爲14,相比同業估值屬於偏低水平。公司充足的項目儲備以及獲取新項目速度加快,將爲未來業績增長打下堅實基礎。我們預測公司2017-2018年淨利閏分別爲34.1億元、40.6億元,EPS分別爲0.76元、0.90元,給予其目標價12.2元,爲“增持”評級。(現價截至8月23日)

風險提示

項目開拓不及預期;

市場競爭激烈帶來的毛利下行風險;

財務報告

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