研究報告

作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與TMT行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and TMT industry.


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上海醫藥 (2607.HK) - 半年報業績點評:工業高速增長持續,下半年流通將好轉

2018年9月13日 星期四 觀看次數3231
上海醫藥(2607)
推介日期  2018年9月13日
投資建議 增持
建議時股價 $20.100
目標價 $24.000

投資概要

公司公佈半年報業績,醫藥工業和零售保持快速增長,醫藥商業在兩票制影響下依然保持雙位數的增長。盈利能力持續向好,利潤率提升。預計下半年流通業務將進一步改善,維持我們的每股收益預測。考慮到人民幣貶值影響,我們調整目標價至24港元。(現價截至9月10日)

公司概覽

半年報業績強勁。公司實現營業收入758.79億元人民幣,同比增長15.35%,歸屬於上市公司股東的淨利潤20.33億元,同比增長5.62%。參股企業貢獻利潤3.53億元,同比下降9.74%,主要是受兩票制下管道調整及部分藥品進入醫保降價所致。扣除非經常性損益及參股企業利潤貢獻後的淨利潤同比增長11.58%。利潤率穩步提升。綜合毛利率14.10%,較上年同期上升1.84個百分點(ppt),其中醫藥工業上升5.35ppt,醫藥分銷上升0.62ppt。扣除管理、銷售及研發費用後的營業利潤率上升0.17ppt至4.18%。經營性現金流同比下降14.21%,管理層稱主要是由於17H1基數高,並不影響公司目前良好的經營狀況。

醫藥工業。該部實現收入96.27億元,同比增長28.31%,毛利率57.66%,較上年同期上升5.35ppt,研發費用投入4.79億元,同比增長28.29%,占工業銷售收入的4.98%。醫藥工業連續保持高增長,主要是由於公司聚焦重點產品,實行“一品一策”,上半年60個重點品種銷售收入51.58億元,同比增長30.19%,重點品種毛利率74.92%,同比增加4.75ppt。隨著多個產品通過一致性評價,預計工業板塊將繼續保持高速增長。

醫藥商業。實現收入662.52億元,同比增長13.69%;毛利率6.68%,較上年同期上升0.62ppt。公司不斷完善佈局全國網絡,相繼在江蘇、上海、遼寧、貴州、四川、安徽、海南等省份完成分銷業務收購,推進了管道下沉,深化了上述省份重點地市級業務的覆蓋。公司持續推進上藥康得樂的整合,已成立63人的對接團隊,初步實現後臺統一管理,DTP(高值藥品直送)藥房與合約銷售業務板塊初步融合。醫藥商業在受到兩票制影響下仍然能維持雙位數增長,下半年,醫藥商業增速將改善。

醫藥零售。實現銷售收入31.34億元,同比增長15.45%;毛利率15.61%,同比下降0.39ppt。下屬品牌連鎖零售藥房1,981家(其中直營店1,324家),擁有醫療機構院邊藥房50家,DTP藥房77家。公司參與上海社區綜改處方延伸項目,目前已覆蓋上海市230家社區醫院及衛生服務中心,市場份額近70%,2018年上半年累計獲取處方超過41萬張,處方量同比增長115.4%。公司以上藥雲健康作為公司發展處方藥新零售業務平臺,上半年啟動B輪融資,進一步擴大規模,18H1累計處理電子處方130餘萬張,對接醫院數超過220家。

研發進展。公司加大研發投入,上半年研發費用投入4.79億元,同比增長28.29%,占工業銷售收入的4.98%。公司上半年完成6個創新藥臨床批件,並推進一致性評價工作,預計在年底前完成共計30個品種的一致性評價申報。同時,增強生物藥研發實力,正式啟動美國聖地亞哥研發中心,開展生物藥對外合作與股權投資,提升公司在生物醫藥領域的整體創新能力。

估值與風險

我們的估值模型顯示目標價24港元。基於2018年目標市盈率14.25倍,維持預測2018年每股收益1.48元,匯率0.875人民幣/港幣(原假設0.823人民幣/港幣),得到目標價24港元。下行風險包括:1)醫保降價;2)一致性評價進展不利;3)行業政策風險。

財務報告

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