一、2016年及2017年一季度汽車行業景氣回顧

在政策刺激和需求偏好等原因共同作用下，2016年的中國汽車市場在經歷兩年的個位數增速後，重新恢復至雙位數增速，汽車產銷分別完成2812萬輛和2803萬輛，比上年同期分別增長14.5%和13.7%，再創歷史新高。

分市場，乘用車按年增長14.9%至2438萬輛，主要是受到小排量購置稅減半政策的刺激以及SUV消費熱潮持續的影響。

2017年購置稅優惠幅度由減半退坡到減四分之一，刺激效應有所弱化，再加上2016年火爆的車市部分透支了第二年的需求，再加上基數有所擡升，2017年首季銷量增速放緩至5.1%，至595萬輛，增速下滑到近年來比較低的增長速度。

2016年商用車可以用觸底反彈形容，在卡車銷量拉動下，2016年銷量增速由2015年的下跌9%，反彈13.4個百分點，至正增長5.8%，銷售了365萬輛。商用車行業的大幅增長主要由中重卡市場拉動，原因在於（1）中重卡的國Ⅴ排放新標即將實施；（2）超載超載新規的實施人為加大了中重卡的需求；（3）大宗商品如煤炭的短期需求回暖帶來運輸需求的上升。

2017年中重卡的利好因素仍在持續，再加上在較低的基數作用下，一季度商用車增速一舉超過乘用車，同比增加22.6%至105萬輛。

二、行業競爭格局分析和行業展望

1，乘用車SUV熱潮持續

乘用車中的SUV消費熱潮仍在持續，2016全年銷量同比增長45%，至接近894萬輛，SUV占乘用車銷量比重由2010年的10%拾級而上到37%，2017年一季度，比重進一步提高到40%。轎車2016年銷售約1214萬輛，同比增長3.8%，增速由負轉正，加快8.6個百分點，但在乘用車市場比重由2010年的68%逐步減少到50%。交叉型乘用車同比下降34%至72萬輛，交叉型的比重逐年下降至3%，MPV銷量約250萬輛，同比增18%，占比保持穩定。

2，自主品牌“分化式”崛起，日系復蘇，韓系法系明顯下滑

首先是自主品牌確實有在進步，不論是從市場份額，前十排名，盈利水平等方面都有體現。2016年自主品牌乘用車的市場份額達43.2%，比上年同期提高2個百分點，連續兩年擴大了市場，2017年一季度也並未止步，份額繼續提高至45.7%。乘用車市場前十名車企排名中，自主品牌汽車廠商個數增多，2012年至2014年都只有一家自主品牌入圍，2015年增加到兩家，2016年增加到三家。

自主品牌崛起的主要驅動力是自主品牌SUV的帶動。2016年自主品牌SUV銷售527萬輛，同比增長55%，跑贏行業，占SUV銷售總量的59%，增長最慢的是法系，基本持平。2016年SUV車型銷量前十中自主品牌占了六席，遙遙領先其他合資廠商。2017年一季度，自主SUV的崛起持續，自主SUV同比增30%。

不過除了SUV板塊火熱之外，轎車板塊自主品牌並不占優，2016全年銷量同比下降了3.7%；德國品牌及捷克品牌增速最快（+11.5%，+18.4%），其次是美系（+5%），日系（3.6%），表現較差的是韓系（－3%），最差的是法系（－16%）。分化式崛起的另一個特徵是自主品牌之間分化加劇，第一梯隊和第二梯隊之間的差距在加大。自主車企如吉利（+48%），長城（+29%），長安（23%），上汽自主（89%）和廣汽傳祺（+96%）這五家車企，整體的市場佔有率明顯上升，處於第二梯隊的自主品牌，除了眾泰的市場份額有提高，江淮，一汽轎車，海馬汽車，奇瑞汽車的市場份額在下滑。

3，消費升級進行中

以SUV和MPV市場為例，汽車消費升級的趨勢愈加明顯。和A級及A0級SUV相比較，高級別的SUV銷售增長勢頭更為淩厲，占比提升（2016年B級SUV的市場份額擴大了3個百分點，2017一季度繼續擴大了5個百分點；C級SUV的份額在2017年一季度增幅超過100%），導致低端SUV（A0級）的市場份額被擠佔。MPV市場同樣如是，C級MPV市場由於基數較小，增長最快， 份額一直在擴大，A級MPV雖然占絕對多數，但2017年起從增速和市場份額都出行下跌。

4，重卡強勢反彈

商用車市場，從細分品種來看，貨車增速明顯反彈，其中重卡市場在2016年出現強勢回升，2017年初加速反彈。重卡行業整體來說競爭格局變化不大，一汽集團因在大馬力牽引市場佔優勢，市場銷量增長迅猛，其他重卡企業（除陝西重汽和江淮以外）的市場份額受到擠佔。客車需求低迷，跌幅擴大：2016年下降8.7%，2017Q1下降21%（2016年輕客跌幅最大，2017年大中客跌勢明顯）。新能源客車騙補事件和補貼退坡機制對大中客市場打擊甚大，預計客車市場將進入一輪洗牌期。

5，行業展望

我們預計2017年二三季度，汽車銷量增速將繼續縮水（甚至個別月會出現零增長），年度臨近政策退出，將再度加速。全年增長4%－5%左右。2018年小排量車型景氣度將下行，高端SUV對轎車的替代擠佔效應將更明顯。

三、汽車行業投資策略：優中選強

1，板塊表現及估值分析

2016年港股汽車板塊總體跑贏大盤，個股走勢分化。2017年至今，特別是4月份以來隨著汽車股的回吐，汽車行業股價領先恒指的幅度大幅收窄。估值指標上，回顧2016年，港股汽車整車行業從年初的13倍左右升至年底的18倍左右。2017年1季度汽車估值繼續上漲到21倍，4月隨著股價回吐估值回落到13倍，估值下跌空間更加有限。

2，投資策略及公司精選

我們認為，在政策引導和消費偏好共振作用下，分化將是汽車行業未來發展的主旋律。SUV 銷量將繼續高增長，尤其是中大型 SUV 需求有望爆發。優質成長股仍是資金追逐的方向，建議關注處於強勢產品週期的優質企業，看好上汽“自主減虧+合資新SUV週期”，看好廣汽“自主崛起+日系復蘇”，推薦淩克品牌厚積薄發，產品升級效果顯著的吉利汽車。

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