投資概要

- 經營穩健，盈利能力有所提升；

- 估值低於同業，安全邊際較爲充足；

投資評級

公司前三季度繼續穩健運營，預測公司2017-2018年淨利閏分別爲6.16億元、7.38億元,EPS分別爲0.8元、0.96元，對應2017/2018分別爲20.1/16.7倍市盈率，目標價18.4元，爲“增持”評級。(現價截至11月7日)

前三季度業績符合預期。根據2017Q3業績報告，瀚藍環境實現營收30.6億元人民幣，較上年同期增長13%，歸母淨利潤5.45億元，同比增長26.13%，扣非後歸母淨利潤4.97億元，同比增長18.76%，對應基本每股收益爲0.71元，上年同期爲0.56元。淨利潤增幅超過收入增幅主要因供水業務水損治理取得一定成效，以及電費等成本有所下降，固廢處理業務發電效率進一步提升，以及財務費用同比下降。

期間費用下降，淨利率有所提升。盈利能力方面，整體毛利率爲32.2%，同比下降1.8個百分點。期間費用率12.04%，同比下降2.7個百分點，其中銷售費用率1.63%(-0.13%)、管理費用率5.99%(-1.15%)、財務費用率4.43%(-1.43%)。期間費用下降帶動淨利率同比升1.74%至19.23%。

財務方面，賬面資金12.36億元，較年初增長5.73%，應收賬款4.02億元，較年初增長53.6%，主要因固廢業務部分新項目因未入補助目錄導致可再生能源補貼未收回，及政府結算進度延後導致。預付款項0.88億元，同比增長295%，主要因固廢工程及燃氣采購預付款項增加。經營性現金流淨額8.93億元，同比增長11.2%。

各業務穩健經營，運營效率提升。固廢業務方面，擴建項目黃石二期(400噸/日)於2017上半年滿負荷運行；新建項目大連項目(1000噸/日)基本完工，預計下半年已投入運行；新中標項目開平市固廢産業園PPP項目(900噸/日)。目前已投入運營項目11300噸/日，在建及籌建項目9450噸/日，包括佛山市南海固廢産業園三期項目(1500噸/日)、順德固廢産業園項目(3000噸/日)。在新增産能有限的情況下，公司通過強化成本管理，提升固廢業務發電效率，推動運營收益進一步提升。

期內供水各子公司開展水損治理工作取得明顯成效，公司總的水損率及供水成本有所下降。汙水處理業務新增南海區汙水收集管網運營業務，使得公司實現廠網一體化的全産業鏈運營模式。公司計劃在2018年內完成對下屬16個汙水處理項目的提標改造，改造完成後將提升出水水質至國家標准一級A類，預期有助於提升公司水環境治理能力及運營效率。

風險提示

毛利率持續下行風險；

固廢業務開拓不及預期；

財務報告

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