投資建議 | 買入 |
建議時股價 | $15.200 |
目標價 | $21.720 |
上半年中興通訊實現營收459億元,按年增長21.76%,歸屬於上市公司股東的淨利潤為16.16億元,按年增長43.26%,業績表現符合預期。具體來看,上半年運營商網路業務實現收入285億元,同比增長三成,主要是海內外運營商持續加大3G/4G 網路專案,同時,受惠於視訊和網路終端產品的銷售,公司的電信軟體系統服務業務亦增長41%至74 億元。
公司毛利率同比上升0.6個百分點至30.1%,主要得益於諾基亞和阿朗合併緩解了通訊設備行業競爭推升了國內外運營商市場利潤率,而且,運營商網路業務收入占比提升優化了營收結構。
我們對於公司下半年的業績展望仍持樂觀態度。首先,國內運營商4G網路建設將加快落實,傳輸、室內覆蓋等領域的投資亦有望提升。其次,在海外市場,4G 建設需求正從發達國家向新興市場轉移。中興通訊作為通信行業龍頭企業,技術實力已獲海內外認可,市場份額持續提升,預計將受益于全球網路建設旺盛的需求。再次,公司積極佈局終端和政企業務,將為公司持續發展提供動力。
2015年上半年,公司研發再創歷史新高。自一季度研發費用達到25.7億元後,二季度更高達29.2億元,研發費用率升至12%,超出原先10%的歷史水準。我們相信,長期穩定的高水準研發投入,將支撐公司在通信和新技術領域建立長期競爭優勢。
公司傳統通信業務仍處於景氣期,海外市場拓展亦有望受惠政策支援超出預期,預期盈利將維持穩健成長。尤值一提的是,公司持續加大研發投入,積極佈局新興領域如無線充電、智慧城市、大資料平臺等,公司未來發展將不再局限於單純的設備供應商。我們給予其20倍對應2015年EPS的市盈率估值,目標價為21.72港元,為“買入”評級。(現價截至9月1日)
根據半年報,上半年中興通訊實現營收459億元,按年增長21.76%,歸屬於上市公司股東的淨利潤為16.16億元,按年增長43.26%,業績表現符合預期。
具體來看,上半年運營商網路業務實現收入285億元,同比增長三成,主要是海內外運營商持續加大3G/4G 網路專案、有線交換及接入系統和光通信系統的建設投入,同時,受惠於視訊和網路終端產品的銷售,公司的電信軟體系統服務業務亦增長41%至74 億元。不過,受制於國內手機銷售收入同比下降,公司的手機終端業務僅實現營收100 億元,同比下降4%。分地區來看,公司在非洲地區業務拓展加速,營收同比增長45%,而於中國地區和亞洲其他地區的收入則同比增長28%和23%,也保持了較高的增速。
盈利能力方面,公司毛利率同比上升0.6個百分點至30.1%,主要得益於諾基亞和阿朗合併緩解了通訊設備行業競爭推升了國內外運營商市場利潤率,而且,運營商網路業務收入占比提升優化了營收結構,這使得公司盈利以更快速度增長。
我們對於公司下半年的業績展望仍持樂觀態度。首先,國內運營商4G網路建設將加快落實,傳輸、室內覆蓋等領域的投資亦有望提升。在國內,中國電信和中國聯通均已明確表示,將在下半年加快發展4G網路,前者計畫在2015 年完成46 萬座4G 基站的部署,後者則預期年內完成120 萬座基站部署,其中包括45-50 萬座4G 基站,這將支撐國內通信設備市場保持高景氣態勢。
其次,在海外市場,4G 建設需求正從發達國家向新興市場轉移,中國將推進一帶一路戰略,通信行業作為優勢行業將積極向外拓展。中興通訊作為通信行業龍頭企業,技術實力已獲海內外認可,市場份額持續提升,預計將受益于全球網路建設旺盛的需求。
再次,公司積極佈局終端和政企業務,將為公司持續發展提供動力。終端方面,公司著力中高端產品戰略和品牌行銷策略,盈利能力預計將有改善。7月底公司還發佈了年度旗艦AXON天機,下半年銷售或有改善,同時,4G 終端產品在海外銷量預計將持續增長。政企業務方面,公司繼續強化“M-ICT”發展戰略,大力發展軌道交通和智慧城市專案建設,上半年訂單規模已呈現快速增長態勢。
中興通訊研發能力於業內處於領先地位。截止14年,公司已連續第5 年穩居PCT 專利申請全球前三甲,擁有超過6 萬件全球專利申請、1.7 萬件已授權專利。2015年上半年,公司研發再創歷史新高。自一季度研發費用達到25.7億元後,二季度更高達29.2億元,研發費用率升至12%,超出原先10%的歷史水準。
目前,公司穩步推動LTE、SDN、pre5G、物聯網等新技術的研發,亦在智慧城市、新能源、無線充電等領域積極佈局,這將為公司開闢廣闊的發展空間。我們相信,長期穩定的高水準研發投入,將支撐公司在通信和新技術領域建立長期競爭優勢。
海外大訂單繼續落地;
FDD-LTE 招標進展;
新興領域項目逐漸落地。
匯率波動影響淨利潤表現;
新業務開拓帶來較大成本開支;
手機銷量及平均單價不達預期。