投資建議 | 增持 |
建議時股價 | $5.720 |
目標價 | $6.500 |
-根據中國建設銀行(以下或簡稱集團)公佈的2014年前3季度資料顯示,截止今年9月末其累計淨利息收入約達人民幣3,232.37億元,同比上升約12.8%,總體維持穩定增長趨勢。由於市場環境明顯改善,中間業務收入仍保持增長趨勢,但增速有所下降。期內累計淨手續費及傭金收入同比上升4.6%至838.01億元;
-集團累計實現營業總共收入達人民幣4,154.15億元,同比增長9.6%,其中歸屬于銀行股東應占溢利約達人民幣1,902.98億元,較2013年同期上升7.8%,盈利增速基本符合我們此前預期;
-前3季度末集團總資產較2013年末上升8.9%至人民幣16.74萬億元。歸屬于銀行股東的淨資產增長12.4%至人民幣1.2萬億元,折合每股淨資產約人民幣4.79元。雖然期內投資重估儲備大幅下降,但法定一般準備金與未分配利潤同比明顯上升,因此建行的淨資產仍保持較快增長;
-中國建設銀行的風險控制能力較好,但貸款品質呈現惡化趨勢。截止3季度末,不良貸款率較2013年末上升0.14個百分點至1.13%,同時,不良貸款餘額上升人民幣200.56億元至人民幣1,053.2億元。不良貸款撥備比率則較年初大幅下降33.75個百分點至234.47%。我們預計這主要是因為期內不良貸款餘額明顯上升所致,尤其是可疑類及損失類貸款出現大幅增長。目前建行的不良貸款餘額及比率上升的幅度超出我們預期,這說明銀行貸款品質面臨加速惡化的風險;
-2013年開始銀行實行新的計算方法,集團的資本充足率有所下降,但2014年以來通過利潤實現的內部積累以及合格資本工具發行等手段,建行的資本充足率明顯上升。截止9月末,資本充足率及核心一級資本充足率分別為14.53%及11.65%,較2013年末分別上升了0.90及1.19個百分點,與同業相比居於行業領先水準,顯示銀行面臨的資本壓力相對較小;
-總體看,中國建設銀行的利潤仍穩定增長,業績表現基本符合我們此前預期,我們對集團的未來業績表現仍持謹慎樂觀態度,但預計其盈利增速將持續放緩,未來兩年淨利增速將維持在平均8%左右的水準。同時考慮到未來資產惡化的風險,我們下調中國建設銀行12個月目標價至6.50港元,較最新收盤價高出約13.6%,相當於2015年每股收益的4.7倍及每股淨資產的0.9倍,估值較為吸引。給予“持有”評級。
從前3季度的資料看,中國建設銀行的利息收入增長穩定,這主要是由於期內集團的淨息差保持穩定,第3季度與第2季度持平,均為2.8%。
從總資產規模看,中國建設銀行仍然是中國第2大銀行,擁有較強的規模優勢。截止今年前3季度,其利潤持續穩定增長,但中間業務收入增速有所下滑,預計主要是由於諮詢及顧問費,以及理財產品手續費的持續下滑。同時及集團的不良貸款明顯增長,資產品質有加速惡化的趨勢。
中國建設銀行的利潤仍穩定增長,業績表現基本符合我們此前預期,我們對集團的未來業績表現仍持謹慎樂觀態度,但預計其盈利增速將持續放緩,未來兩年淨利增速將維持在平均8%左右的水準。同時考慮到未來資產惡化的風險,我們下調中國建設銀行12個月目標價至6.50港元,較最新收盤價高出約13.6%,相當於2015年每股收益的4.7倍及每股淨資產的0.9倍,估值較為吸引。
截止2014年9月末,中國建設銀行的累計淨利息收入約達人民幣3,232.37億元,同比上升約12.8%,總體維持穩定增長趨勢,這主要得益於期內淨息差保持穩定水準。3季度末,集團的淨息差為2.80%,與第2季度末持平,同時較2013年末上升0.06個百分點。我們預計2014年全年中國建設銀行的淨息差較保持在2.80%以上的水準。
由於市場環境明顯改善,總體看集團的中間業務收入增速穩定。期內累計淨手續費及傭金收入同比上升4.6%至838.01億元。3季度建設銀行沒有公佈手續費收入構成的具體資料,但根據上半年末的資料看,我們預計,顧問費及理財產品手續費可能持續下降,這是拉低中間業務收入的主要原因。但我們認為來自銀行卡等傳統中間業務收入仍將維持較快增長。
同時從行業水準看,根據目前公佈業績的大型銀行看,中國建設銀行的中間業務增速與其他大型國有銀行相比仍處於較低水準。其中,目前淨手續費及傭金收入同比增速最高的是交通銀行,達17.86%至人民幣229.84億元,而中國工商銀行的淨手續費及傭金收入則同比增長5.64%至人民幣1008.85億元。值得注意的是,工商銀行在第3季度單季收入同比出現下滑,而建設銀行仍維持穩定增長。
總體看,由於各項收入的持續增長,中國建設銀行的盈利維持穩定增長,集團累計實現營業總共收入達人民幣4,154.15億元,同比增長9.6%,其中歸屬于銀行股東應占溢利約達人民幣1,902.98億元,較2013年同期上升7.8%,盈利增速基本符合我們此前預期;
我們預計中國建設銀行的盈利增速將持續放緩,未來兩年淨利增速將維持在8%左右的水準。
由於中國政府持續採取緊縮的經濟政策,嚴控房地產、鋼貿等行業的放貸規模,2008年以後中國銀行業的貸款增速總體呈回落趨勢。中國建設銀行的貸款增速在2013年持續回落,這造成了資產規模的增速出現放緩。 前3季度末,中國建設銀行的總資產較2013年末上升8.9%至人民幣16.74萬億元。歸屬于銀行股東的淨資產增長12.4%至人民幣1.2萬億元,折合每股淨資產約人民幣4.79元。雖然期內投資重估儲備大幅下降,但法定一般準備金與未分配利潤同比明顯上升,因此建行的淨資產仍保持較快增長。
期內集團的貸款淨額約達人民幣9.10萬億元,較2013年末上升了8.9%,增速有所下滑,但同期集團的客戶存款則較2013年末僅上升6.2%至人民幣12.98萬億元,存貸比為70.11%,而如果以貸款總額計算,貸存比則超過70%的監管紅線,達到72.02%。在存款增速持續下滑的情況下,可以看到目前銀行的吸存壓力較大。未來我們認為在存款增速提升不大的情況下,建設銀行的貸存比將繼續上升。
另外中國建設銀行的貸款品質呈現惡化趨勢。截止3季度末,不良貸款率較2013年末上升0.14個百分點至1.13%,同時,不良貸款餘額上升人民幣200.56億元至人民幣1,053.2億元。不良貸款撥備比率則較年初大幅下降33.75個百分點至234.47%。我們預計這主要是因為期內不良貸款餘額明顯上升所致,尤其是可疑類及損失類貸款出現大幅增長。目前建行的不良貸款餘額及比率上升的幅度超出我們預期,這說明銀行貸款品質面臨加速惡化的風險從貸款的品質看,近年來銀行的不良貸款餘額開始持續出現上升。
2013年開始銀行實行新的計算方法,集團的資本充足率有所下降,但2014年以來通過利潤實現的內部積累以及合格資本工具發行等手段,建行的資本充足率明顯上升。截止9月末,資本充足率及核心一級資本充足率分別為14.53%及11.65%,較2013年末分別上升了0.90及1.19個百分點,與同業相比居於行業領先水準,顯示銀行面臨的資本壓力相對較小。
收入增速低於預期;
不良貸款持續上升,資產品質惡化超預期;
短期內股價大幅下滑。
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