要點回顧

-交通銀行（以下簡稱“交行”或“集團”）上週五公佈2015年第3季度業績，截止2015年9月末，集團的股東應占溢利約達人民幣520.40億元，同比增長約1.01%，基本符合我們此前預期，折合每股收益人民幣0.70元。淨利潤增速持續較大幅度的下降，主要原因是由於期內資產減值準備持續大幅增長，同比上升約19.4%至人民幣197.04億元。另一方面，交行的中間業務收入仍然保持穩定增長，期內淨手續費及傭金收入同比上升約19.3%至人民幣274.28億元；

-銀行的資產品質持續惡化。截止2015年9月末，交行的不良貸款率由2014年末的1.25%持續上升至1.42%，尤其是可疑類及損失類貸款持續大幅上升。撥備覆蓋率則由2014年末的178.88%下降至165.33%，下降了13.55個百分點。我們認為交行的資產品質將持續惡化，不良貸款數量及比率將繼續上升，2015年末不良貸款比率可能將上升至1.47%左右的水準。從趨勢上看符合我們預期；

-交行的資本充足率維持穩定，雖然仍低於2014年末的水準，但環比第2季度出現上升。截止2015年9月末，核心一級資本充足率及資本充足率分別較2014年末下降了0.33個百分點及0.74個百分點至10.97%及13.30%；

-總體看，交行的業務發展平穩，利潤增速有所放緩，但基本符合我們此前預期，考慮到第4季度市場環境將有所好轉，我們預計2015年交行的淨利潤將大概保持在1%左右的增長水準。另外交行的派息比率預計仍維持在30%左右的水準，根據3階段股利折現模型，我們維持其12個月目標價至7.00港元，較最新收盤價高出於約34%，相當於2016年每股收益的6.3倍及每股淨資產的0.8倍，估值較為吸引。維持“買入”評級。(收盤價截至2015年11月02日)

2015年利潤增速下滑

截止2015年9月末，交行的股東應占溢利約達人民幣520.40億元，同比增長約1.01%，基本符合我們此前預期，折合每股收益人民幣0.70元。淨利潤增速持續較大幅度的下降，主要原因是由於期內資產減值準備持續大幅增長，同比上升約19.4%至人民幣197.04億元。

另一方面，交行的中間業務收入仍然保持穩定增長，期內淨手續費及傭金收入同比上升約19.3%至人民幣274.28億元。其中投資銀行及管理類手續費及傭金收入分別同比大幅上升了26.97%及47.28%至人民幣58.47億元及75.26億元。銀行卡手續費收入也同比增長5.12%至人民幣83.21億元。

雖然自2015年6月中旬開始，市場出現大幅波動，但我們預計第4季度整體市場環境將有所好轉，全年交通銀行的息差收入及中間業務收入將保持穩定增長趨勢，但由於各類費用的上升，尤其是資產減值準備的大幅上升，集團的淨利潤增速將持續下滑，保持在1%左右的水準，約達人民幣670億元左右。

值得注意的是，我們仍然維持此前的判斷，如果銀行的利潤增速仍然維持較低水準，考慮到未來不良貸款的持續增長，這意味著撥備減值仍將大幅增長，因此，今年第4季度，或者明年交行的利潤增速將可能面臨由正轉負的風險。

資產品質持續惡化

交行的資產規模保持穩定增長，2015年9月末集團總資產較2014年末上升14.97%至人民幣7.21萬億元，淨資產增長約10.76%至人民幣5,190.11億元，折合每股淨資產達人民幣6.79元。

銀行的資產品質持續惡化。截止2015年9月末，交行的不良貸款率由2014年末的1.25%持續上升至1.42%，尤其是可疑類及損失類貸款持續大幅上升。撥備覆蓋率則由2014年末的178.88%下降至165.33%，下降了13.55個百分點。我們認為交行的資產品質將持續惡化，不良貸款數量及比率將繼續上升，2015年末不良貸款比率可能將上升至1.50%左右的水準，這意味著銀行未來的資產品質持續面臨較大壓力。

我們認為未來交行的不良貸款數量及比率將繼續上升，2015年末不良貸款比率可能將上升至1.47%左右的水準。從趨勢上看符合我們預期。

風險

收入增速低於預期；

不良貸款額持續明顯上升，資產品質惡化超預期；

資本壓力持續增加；

短期內股價受市場環境影響大幅下跌。

財務報告

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