投資建議 | 買入 |
建議時股價 | $21.170 |
目標價 | $26.000 |
華域汽車是中國汽車零部件行業的領先者,對具有核心競爭力的業務板塊,公司將進一步實行外延式的擴張和內涵式增長相結合的發展途徑,以促進轉型升級、形成支撐未來可持續發展的核心業務群。我們依舊認爲零部件的系統化,高端化和科技化是中國汽車市場的未來發展趨勢,利好公司這樣的高品質零部件生産商提高市場份額,維持買入評級。
華域汽車上半年營業收入同比增長19.35%至816.27億元人民幣,歸母淨利潤總額47.74億元,同比增長47.67%,對應每股收益1.51元,業績大幅超出市場預期的主要原因是收購小糸車燈(現改名華域視覺)幷表增厚了業績,同時確認了9.2億的一次性溢價投資收益,如果剔除該因素,淨利潤爲33.4億元,同比增幅約爲8.5%。另外,公司靚麗的業績也受益於主要客戶上汽系車企上佳的表現。
期內華域汽車的主營業務保持高速增長,同比增長了19.8%。分部門看,內外飾及功能件等傳統主業保持穩健增長,汽車電子等新興業務增長迅猛:內外飾件類業務收入516.37 億元(+16.2%),功能性總成件類業務收入 170.73 億元(+18%),金屬成型和模具業務收入 57.37 億元(+71.4%),電子電器件業務收入 27.66 億元(+32.7%),熱加工類業務收入 4.82 億元(-3.3%)。主要合資公司營業收入中,延鋒飾件公司實現497.2 億元(+5.3%),上海匯衆106.8 億元(+23.5%),華域視覺77.4 億元。分地區來看,國內業務收入大增27%,海外業務則由於美國市場表現平淡下滑2.8%。
由於上半年原材料價格上漲,主營業務毛利率同比下滑了0.73個百分點至13.35%。由於華域視覺的幷表以及物流費用增加的影響,銷售費用同比增長了39%或3.24億,同時,研發費用也因幷表及公司加大研發投入而同比增長了58%至17億。不過由於管理效率保持優異,公司的資産回報率加權平均淨資産收益率增加2.85個百分點至11.07%。
背靠實力雄厚的上汽集團,華域汽車在客戶/研發/網絡佈局/資金等方面競爭優勢明顯。公司亦積極把握汽車行業“電動化、網聯化、智慧化、共用化”發展趨勢,根據“3+2+1”(即智慧與互聯、電動系統、輕量化 3 個專業板塊,內外飾、底盤 2 個集成平臺,國際和國內協同作用的 1 個投融資平臺)的戰略體系建設,推動公司發展再上臺階。除了傳統業務的穩健增長,公司未來在新能源電驅動,智慧駕駛ADAS,智慧車燈領域頗具看點:公司的合資公司華域麥格納的新能源汽車電驅動系統總成産品,已獲得上汽大衆、一汽大衆 MEB 平臺定點意向書;公司已量産 24GHz 後向毫米波雷達産品的市場開拓工作,77GHz 角雷達完成樣件開發,77GHz 前向毫米波雷達産品正在加緊研發中;智慧車燈的研發投入正繼續加大,華域視覺的整合效應有望進一步發揮。
我們預計公司2018/2019年的每股盈利分別爲2.47,2.59元人民幣,目標價26人民幣元對應2018/2019年各10.5/10倍預計市盈率,給予買入評級。(現價截至10月8日)