附屬公司前三季度業績保持增長

截至2019年9月30日止九個月，公司全資附屬公司華潤醫藥控股錄得營業收入人民幣1,350.22億元（2018年同期：人民幣1,167.95億元），同比增長15.6%；實現歸母淨利潤人民幣24.65億元（2018年同期：人民幣18.04億元），同比增長36.6%。

截至2019年9月30日止九個月，公司附屬子公司東阿阿膠營業總收入為人民幣28.30億元（2018年同期：人民幣43.94億元），同比減少35.59%；實現淨利潤為人民幣2.07億元（2018年同期：人民幣12.26億元），同比減少83.12%。公司附屬子公司華潤三九營業總收入為人民幣101.87億元（2018年同期：人民幣94.44億元），同比增長7.87%；實現淨利潤為人民幣19.84億元（2018年同期：人民幣11.37億元），同比增長74.49%；華潤三九管理層預計截至2019年12月31日止年度歸母淨利潤為人民幣21.10至22.50億元（2018年同期：人民幣14.32億元），預計同比增長47.34%至57.11%，歸母淨利潤大幅增長主要由於華潤三九於2019年1月完成出售所持有深圳市三九醫院有限公司82.89%股權，為華潤三九帶來約人民幣6.8億元資產處置收益。公司附屬子公司華潤雙鶴營業總收入為人民幣74.07億元（2018年同期：人民幣63.10億元），同比增長17.39%；實現淨利潤為人民幣9.30億元（2018年同期：人民幣8.64億元），同比增長7.64%。公司附屬子公司江中藥業營業總收入為人民幣17.04億元（2018年同期：12.92億元），同比增長31.89%；實現淨利潤為人民幣3.93億元（2018年同期：3.54億元），同比增長11.02%。總體而言，除東阿阿膠以外，公司各附屬公司業績保持穩健增長，而隨著東阿阿膠渠道梳理的逐步進行，我們仍然看好公司作為行業龍頭未來的業績表現。

繼續增加並優化製藥板塊產品組合

公司在近期舉辦的「2019年中金北京投資論壇」中指出，公司在製藥板塊方面將利用渠道優勢，不斷增加和優化產品組合。公司的製造業務涵蓋研發、生產及銷售醫藥產品。公司1H2019生產超過540種藥品，其中超過300種產品進入了國家醫保目錄，產品組合包括化學藥品、中藥、生物製劑以及營養保健品，覆蓋廣泛治療領域，包括心血管、消化道和新陳代謝、大容量靜脈注射液、兒科、呼吸系統等。研發項目約200個，其中創新藥在研項目45個。另外，2019年10月3日，公司直屬研發平臺中國醫藥研究開發中心開發的一類創新藥物NIP292獲得FDA臨床試驗批准，並在美國進行一期臨床試驗，該藥主要用於治療特發性肺纖維化(IPF)。NIP292是一個具有抗炎、抗纖維化、擴張血管、修復血管內皮損傷等多重功能的全新小分子藥物。除IPF外，NIP292對於自身免疫性疾病、其他纖維化疾病，以及惡性腫瘤的治療也具有很大的潛力。10月23日，公司附屬子公司華潤三九與日本武田消費者健康公司在北京簽署愛利納明(ALINAMIN)產品合作協議。華潤三九將負責愛利納明在中國市場的商業化推廣和銷售，同時雙方對未來其他產品組合及跨境電商業務也達成合作共識。公司不斷提升專業化研發能力，強化研發管線和產品獲得，打造大品牌集群優勢，相信會利好未來發展。

流通板塊市場份額有望進一步提升

公司1H2019完成全國28個省份佈局，上半年新增5個地市級覆蓋，總數達到141個。終端覆蓋力持續提升，下遊客戶共計超過10萬家，其中等級醫院6,862家，基層醫療機構53,640家。公司持續完善一體化、專業化、規模化的現代物流體系建設，截至1H2019，共有物流中心185個。提高對下遊客戶的增值服務能力，累計向超過300家醫院提供醫院物流智慧一體化服務，實施區域藥品智慧化管理項目。公司1H2019擁有零售藥店共842家，其中DTP藥房為150家，覆蓋中國76個城市。公司不斷加深醫藥流通板塊佈局，通過內生擴展與外延收購提升公司板塊實力，市場份額有望進一步提升。

維持“買入”評級

我們維持EPS為港幣0.75/0.83/0.90元的預測不變，目標價為11.22港幣，對應FY19/FY20/FY21 14.95x/13.51x/12.48x PE，較現價（HKD6.74 as of November 22, 2019）有+66.51%的升幅，維持“買入”評級。

風險提示

行業政策風險；外延計劃不及預期。

財務報告

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