投資概要

上半年業績受疫情衝擊嚴重

2022年上半年受疫情影響，3月下旬開始上海持續實施靜態管理，上海機場業務受到極大衝擊：期內收入同比下降35.4%，至11.66億元人民幣，產生歸母淨虧損12.6億，較去年同期7.4億的虧損擴大5.2億，虧損的主因是疫情導致航空業正常運營受阻，收入大降而成本相對剛性，產能空置率高，嚴重打壓了盈利能力。其中，第二季度疫情影響尤為明顯，單季度淨虧損高達7.48億元，而第一季度淨虧損5.1億元。

航空性收入/非航空性收入均大幅減少

受疫情打擊，上半年公司各項業務量銳減：飛機起降共計 9.24 萬架次，同比下降 51.37%；旅客吞吐量 574.29萬人次，同比下降 68.53%，貨郵吞吐量 147.21 萬噸,同比下降 30.66%。在實施靜默期的第二季度，國內旅客吞吐量接近歸零（-99%）。航班量、旅客吞吐量的減少拖累上半年公司來自於航空性業務的收入同比大幅下降41%，至5.74億元，相較19年同期減少了72%；其中架次相關收入、旅客及貨郵相關收入同比分別減少26%和63%，相較於19年同期，分別縮水了52%和87%。

由於旅客量的減少，公司的非航空性收入也大幅減少28.6%，至5.92億元。其中，商業餐飲和其他非航收入同比分別下降47%和17%，較19年同期分別減少94%和35%。上半年免稅店租金收入錄得1.39億元，同比減少約0.8億，其中Q1/Q2單季免稅收入分別為1.17/0.22億，二季度免稅業務承壓。

成本端相對剛性，多種措施減輕壓力

由於公司採取了延長航站樓、跑道及停機坪等固定資產折舊年限，使固定資產折舊同比下降，同時控股股東給予了減免場地租金等扶持政策，部分緩解了公司成本端壓力。不過由於成本支出剛性，當期營業成本同比減少9.6%至26.84億元，仍小於收入降幅。此外，受疫情影響，公司參股的聯營、合營企業經營效益同樣不佳，導致投資收益同比減少91.8%至0.35億元。但其他收益同比增加1.63億元，主要是當期收到應對疫情專項支持資金所致。

投資建議

從最新的經營數據來看，疫情過後公司的業務量快速反彈，浦東機場7月的旅客吞吐量同比下降76%，8月大幅同比反彈26.2%，環比增速分別高達439%和88%，反映了公司的區位地理優勢和競爭優勢並未因疫情發生本質變化。近期國際航線利好政策連續發佈，包括放鬆航班熔斷限制、隔離政策優化、恢復對部分外籍人員的入境審批，以及增加國際航班等。國際航班持續恢復預期下，免稅價值將會重新回歸，公司的業績和估值都將迎來修復。此外，7月底增發注入虹橋機場等資產整體上市事項完成後，將強化虹橋與浦東兩機場聯動，提升運營效率。

考慮到今年的疫情形勢，我們調整上海機場2022/2023年的每股EBITDA預測值，並引入2024年預測值，至-0.08/2.39/4.04元，相應的向上調整目標價至人民幣64.5元（原為62.3元），分別對應NA/26.9/16.0倍的估值倍數，維持“增持”評級。(現價截至10月13日)

財務資料

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