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2019年中國宏觀經濟展望

2019年2月15日 星期五

相比2018年中國GDP增長6.6%,世界銀行預計2019年中國GDP增速將進一步放緩至6.2%。全球經濟增速放緩,預計對中國進出口造成下降壓力。固定資產投資可能維持2018年的下降趨勢,但其中基礎建設投資表現會好於製造業與房地產投資。社會消費可能總體下滑,通脹減弱。政府將採取更加積極的財政政策,貨幣政策或邊際寬鬆。


中國GDP增速將進一步放緩。中國國家統計局公佈,2018年中國真實GDP增速為6.6%。根據世界銀行預測2019/20/21年中國GDP增速為6.2%/6.2%/6.0%,呈現放緩趨勢。

總體看,美國推出的500億美元清單和後續的2000億美元清單,前者更注重精准打擊中國的高端製造業,如芯片半導體、高檔機床、數控機器人、航空航天裝備等高技術産品,而後者則擴大到消費品範圍,可能推高美國居民的消費成本,造成不利影響。


圖1. 中國GDP增長




來源:Wind,世界銀行,輝立証券


全球需求減弱,中國進出口面臨下行壓力。2018年4月、9月,美國政府提出對500億美元、2000億美元的中國向美出口商品徵收懲罰性關稅。中國海關總署數據顯示,中國出口商品增速自4月開始攀升,在10月達到高峰之後回落,我們估計主要原因是出口企業抓緊關稅窗口期,將出口訂單集中在年底前出貨。進口商品總值增速自2月上升,攀升至10月峰值之後回落,估計主要是因為貿易戰的負面影響以及國內市場需求減弱。世界銀行預計2018/19/20年全球真實GDP增速為3%/2.9%/2.8%,呈現放緩趨勢。由於經濟增長通常與進出口具有正相關性,由此預計國內及海外市場需求將有所減弱,會對中國進出口造成下降壓力。潛在的正面因素包含貿易關係緊張的緩解、中國政府擴大進口與開發的政策、外向發展策略的進一步實施。


圖2.及圖3 中國進出口






來源:中國海關總署


圖4.全球貿易增長(量)及圖5. 入口需求增長(量)





來源:世界銀行,輝立証券


固定資產投資下滑,基建或起到支撐作用。由於2018年持續去杠杆效應,對基礎建設投資的信用貸款收縮。中國信託業協會數據顯示,1-9月資金信託中投向基建的資金減少3084億元,同時,上半年國有銀行收緊對基建行業的貸款,基建貸款占新增公司貸款的比重同比下降。資金來源緊張使得地方政府進行基建投資的意願下降。2019年預計這一情況或許能得到改善,正面促進因素來自於信貸的溫和擴容、雄安新區的建設、現有基礎設施網路的進一步完善等。預計2019年基礎設施建設投資有望回升。另外,製造業投資與房地產投資增速將在2019年持續有所下滑。總體來看,2019年固定資產投資可能維持2018年的下降趨勢。

圖6. 中國基建投資增長


來源:Wind,輝立証券



消費下滑,通脹減弱。2018年社會消費總額增速下滑,其中汽車類消費增速下滑明顯。展望2019年,由於GDP增速下行,所以居民、企業、政府收入增長速度均會下降,社會消費下行可能性大。CPI同樣面對下行壓力,其中豬肉供給可能受豬瘟影響,豬肉價格下跌幅度或受制約。PPI可能受到大宗商品價格下行拖累,主要是由於2019年全球經濟走弱,中國國內固定資產投資總體可能下滑,使得對於大宗商品的需求走弱,價格可能下降。潛在有利因素包括中國國內的刺激經濟政策、大宗商品(如原油)的供給減少。


圖7. 國民消費和汽車消費增長


來源: 國家統計局,輝立証券

財政政策更加積極,貨幣政策偏向寬鬆。2018年兩會設定的減稅降費目標1.1萬億,較2017年有明顯提升。2018年7月政府要求“積極財政政策要更加積極”,並做出了“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度,在推動在建基礎設施專案上早見成效”等安排。但政府也面臨經濟增速放緩、減稅安排增加赤字等使財政收入減少的風險。貨幣政策方面,央行行長表示,當前中國經濟處於下行週期,需要一個相對寬鬆的貨幣條件,但他也调寬鬆的貨幣條件必須考慮外部均衡。市場預期2019年降低存款準備金率3-4次。



English version of UT Commentary:Chinese Economic Prospects 2019





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