作者
高級分析師
本科畢業於同濟大學工科，碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師，主要負責汽車及航空板塊的研究，曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名，擅長將行業前景與上市公司結合分析。
Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.
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廣汽集團 (2238.HK) - 三季報簡評﹕日系車轉型迎來驗證期
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| 投資建議 | 增持 |
| 建議時股價 | $9.040 |
| 目標價 | $10.000 |
公司概要
廣汽集團是中國一家大型汽車生產商，旗下包括與豐田，本田，三菱和菲亞特的合資公司，前兩者構成了集團目前銷量的八成，是主要盈利來源，同時集團擁有自主品牌傳祺。公司2010年8月通過私有化駿威汽車在香港交易所掛牌交易，於2012年3月在上海交易所上市。
投資概要
-三季度業績強勁反彈，盈利飆1.9倍：廣汽集團2013年第三季度實現收入43億元人民幣，同比增32%，歸屬股東淨利為10.24億，同比勁升187%，每股收益0.16元，去年同期為0.06元。前三季度累計收入124億，同比增44%，歸屬股東淨利22.42億元，同比增22%，每股收益0.35元。
-日系強勁復蘇和自主品牌減虧是主要原因：得益於同比低基數和新車型淩派需求暢旺，旗下廣汽本田第三季度銷量同比大增49%，而廣汽豐田因主力車型凱美瑞表現較好，增速較平穩，同比增長約11%。主要由這兩家合資企業貢獻的投資收益同比大增114%，由去年第三季度的5.52億提升至11.82億元，基本恢復至中日領土爭端前的水平，但離2010－2011年的高點還有差距。同時，自主品牌下的傳祺GS5乘內地SUV消費狂潮的東風，月度銷量穩定在5000輛左右，隨著累計銷量擴大規模效應日益顯現，帶動公司毛利率按年攀升6.6個百分點至14.5%。
-後續新車推出逐漸加速，日系車戰略轉型迎來驗證期：10月廣汽集團的汽車總銷量達8.6萬輛，從9月的歷史高點9.5萬輛略有回落，主要受到廣汽菲亞特銷量大幅波動影響，但仍高於近年來其他月度。新車方面，自主品牌傳祺GA3和GS3，廣汽豐田的新雅力士和新逸致，廣本的A0級SUV，新一代飛度，改款歌詩圖和改款奧德賽，陸續在今年下半年至明年推出，而2014年－2015年，廣汽豐田國產車型將由現在的4款增至8款左右（包括緊湊型轎車Matrix和MPV埃爾法），廣汽菲亞特將引進3款SUV車型。隨著新車型引進速度明顯加快，日系車企在華轉型戰略進入關鍵的驗證期。我們預計，公司2013年，2014年兩年業績的恢復將穩步推進，但盈利的大幅爆發將等到2015年之後。
-估值方面：基於最新的財務數據，我們上調公司2013/2014/2015年的EPS預期至人民幣0.49/0.74/0.91元,同比增長175%, 53% 和 23%。我們提高目標價至10港元，對應2013/2014/2015年16.2/10.5/8.5倍市盈率及1.5/1.3/1.2倍市淨率，增持評級。
三季度業績強勁反彈，盈利飆1.9倍
廣汽集團2013年第三季度實現收入43億元人民幣，同比增32%，歸屬股東淨利為10.24億，同比勁升187%，每股收益0.16元，去年同期為0.06元。前三季度累計收入124億，同比增44%，歸屬股東淨利22.42億元，同比增22%，每股收益0.35元。
日系強勁復蘇和自主品牌減虧是主要原因
得益於同比低基數和新車型淩派需求暢旺，旗下廣汽本田第三季度銷量同比大增49%，而廣汽豐田因主力車型凱美瑞表現較好，增速較平穩，同比增長約11%。主要由這兩家合資企業貢獻的投資收益同比大增114%，由去年第三季度的5.52億提升至11.82億元，基本恢復至中日領土爭端前的水平，但離2010－2011年的高點還有差距。同時，自主品牌下的傳祺GS5乘內地SUV消費狂潮的東風，月度銷量穩定在5000輛左右，隨著累計銷量擴大規模效應日益顯現，帶動公司毛利率按年攀升6.6個百分點至14.5%。
現金流充沛
公司經營活動產生現金流量同比增長189%至3.34億，手持的現金193.6億元，較去年底增加了38.2億，主要由於期內發行了40億的公司債券和銷售收入增加所致。
後續新車逐漸加速，日系車戰略轉型迎來關鍵的驗證期
10月廣汽集團的汽車總銷量達8.6萬輛，從9月的歷史高點9.5萬輛略有回落，主要受到廣汽菲亞特銷量大幅波動影響，但仍高於近年來其他月度。新車方面，自主品牌傳祺GA3和GS3，廣汽豐田的新雅力士和新逸致，廣本的A0級SUV，新一代飛度，改款歌詩圖和改款奧德賽，陸續在今年下半年至明年推出，而2014年－2015年，廣汽豐田國產車型將由現在的4款增至8款左右（包括緊湊型轎車Matrix和MPV埃爾法），廣汽菲亞特將引進3款SUV車型。隨著新車型引進速度明顯加快，日系車企在華轉型戰略進入關鍵的驗證期。我們預計，公司2013年，2014年兩年業績的恢復將穩步推進，但盈利的大幅爆發將等到2015年之後。
估值評級
基於最新的財務數據，我們上調公司2013/2014/2015年的EPS預期至人民幣0.49/0.74/0.91元,同比增長175%, 53% 和 23%。我們提高目標價至10港元，對應2013/2014/2015年16.2/10.5/8.5倍市盈率及1.5/1.3/1.2倍市淨率，增持評級。
風險
燃油、原材料成本大幅上升，
經濟危機加劇惡化汽車消費需求，
中日關係引發的政治風險，
合資公司推出新型車型的市場接受程度，
非可控力引發的合資公司零部件供應緊缺。
投資涉及風險，有可能損失投資本金。你應諮詢專業人士，就本身的投資經驗、財務狀況、個人目標及風險取向，以提供投資意見。各類產品的風險，請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。
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